永辉超市:战略入股红旗 巩固华西发展进程

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生,蔡小为日期：2017-12-29

　　事件:公司拟以5.80元/股作价受让成都红旗连锁股份有限公司实际控制人曹世如女士、股东曹曾俊先生所持有的红旗连锁股份1.632亿股份(占总股本的12%),授权签署股份购买协议,交易总价9.4656亿元。同时,公司与红旗连锁签订战略合作协议,建立全面战略合作关系,将在体制建设、供应链管理、新业务拓展、物流体系、科技赋能、数据应用以及扶贫开发等方面开展深入合作。

　　强强联盟,优势互补。红旗连锁于2000年成立,截止2017H1共有2700余家门店,在大成都范围内5000多家便利商超的格局下,红旗稳居便利连锁龙头地位,门店数量远超主流竞争者,如舞东风、WOWO、9010以及日系便利店711和全家。

　　截止2017H1,永辉在华西大区的重庆的预期门店数(已开业门店加已签约未开业门店)已达到131家,数量上仅次于福建大区,且业态涵盖了红标(95)、绿标(8)、优选店(4)、会员店(1)以及永辉生活店;H1四川省内已开业门店数仅42家,上半年新签约30家,业态以红标、绿标两种为主,便利超市方面涉足尚浅。四季度超级物种进驻成都,业态发展空间仍大,此番入股红旗彰显永辉方面对于华西大区进一步发展的重视。

　　红旗作为省内连锁便利超市的龙头,此番合作为永辉进一步谋求华西区域发展起到引领和资源共享作用。同时,永辉在经营管理、合伙人制度方面的经验处于行业领先地位,近期又与腾讯展开合作,迈入科技零售转型阶段,未来自身受到科技赋能的同时亦具备赋能相关零售企业的能力,使得协同效应深化。

　　红旗业绩企稳,规模、服务、供应链巩固龙头地位。红旗连锁2017前三季度收入52.1亿元(yoy+10.58%),归母净利润1.4亿元(yoy+0.62%),17年Q2、Q3净利同比分别+9.5%、+13.7%,较16年单季度有大幅改善。

　　红旗连锁以成都市为中心,向周边城市辐射,密集式开店形成网络布局优势;以“商品+增值服务”为特色进行差异化竞争,以此引流,刺激客单价增长。公司于2015年收购四川省内红艳、互惠、乐山三家超市,门店数量大幅增长,龙头地位得以巩固。前期收购门店后续经过改造和培育,预计于2017年开始逐渐进入成熟期从而增厚收入。

　　物流方面,红旗连锁为永辉现有物流基础提供补充。公司拥有西河、簇桥、温江三个物流配送中心,实现了大部分商品的统一仓储与配送,采购数量提升,公司议价能力随之提升,推动毛利率增长,而永辉在四川的门店的物流主要靠四川彭州、重庆西永物流支撑。 加码四川,复制第二个重庆 三季度以来截止目前,永辉在四川新增Bravo YH 9 家,上半年1-6 月份新增5 家,开店提速,Q3 重庆仅新增5 家;超级物种开业2 家,年底有望增至3 家,重庆尚未开出一家。

　　截至目前,四川省GDP 累计同比增速(%)持续高于全国GDP 平均增速;四川为人口大省,2016 年末达到8262 万人,人均GDP 持续增长,其中成都人均GDP 于2016 年末达到76,960 元,超全国平均水平以及重庆市、四川省的人均GDP。未来永辉有望加快其在四川大区的战略发展,使之成为与重庆大区实力相当的区域,以此为据点再摸索向周边地区如贵州、云南等地的发展战略。

　　盈利预测与评级:随着红旗连锁前三季度的业绩回暖,叠加后续与永辉的协同效应推动业绩进一步释放,测算其2018年、2019年归母净利润近2.18亿元、2.70亿元,按权益法12%估计永辉投资收益增厚近2600万元、3200万元。预计永辉17-19年营业收入分别为594.9亿元、747.8亿元、964.0亿元,同比增长20.8%、25.7%、28.9%;归母净利润分别为18.7、24.4亿元、35.7亿元,同比增长50.6%、30.7%、44.4%,对应净利率3.1%、3.3%、3.7%。EPS 0.19、0.26、0.37元。维持“买入”评级。

　　风险提示:居民消费不及预期