宏昌电子:环氧树脂供需格局持续改善 公司业绩弹性极大

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杨伟日期：2017-12-29

　　环氧树脂市场格局持续改善,价格快速上涨。环氧树脂行业在11-13年产能快速投放后陷入低谷,17年中期以来环保持续高压影响供给,行业供需格局显著改善。环氧树脂价格自7月14000元/吨快速上涨至目前28250元/吨,跟踪价差由4000元/吨上涨并维持在8000元/吨。昆山环保治理可能影响行业30%产能,可能催化树脂价格上涨。未来两年行业基本无新增产能,看好企业盈利水平维持高位。

　　下游PCB厂家大规模扩产,电子级环氧树脂需求大增。国内主流 PCB厂商未来2-3年产能扩产规模在60%以上,在汽车电子和虚拟现实的带动下,PCB行业有望迎来新的投资浪潮,未来2-3年国内电子级环氧树脂需求有望从35万吨快速成长到50万吨。

　　环氧氯丙烷、双酚A价格持续走高,成本提供强力支撑。环氧氯丙烷在环保高压及原材料甘油上涨等影响下,行业供需紧张,价格由7月8000元/吨上涨至目前17750元/吨。双酚A在11月商务部对从泰国进口的双酚A实施反倾销以后,价格上涨30%以上至14000元/吨。两产品持续走强,有利于环氧树脂价格及价差维持高位。

　　电子级环氧树脂龙头,充分受益价格上涨和产能投放。宏昌电子目前具备环氧树脂产能7.3万吨,其中50%以上为电子级环氧树脂,充分受益于本轮价格上涨。募投11.7万吨产能预计于18年一季度量产,其中电子级环氧树脂占比较高。公司有望受益下游PCB行业扩产,业绩快速释放。以明年19万吨产能测算,环氧树脂价格每上涨1000元/吨,公司净利增厚1.38亿元,EPS增厚0.22元。

　　上调至“买入”。预测公司17-19年净利润分别为0.70亿、2.65亿和4.05亿元, EPS分别为0.11元、0.43元和0.66元,对应PE分别为55倍、14倍和9倍。公司受益行业供需格局持续改善,业绩弹性大,上调至“买入”评级。