星源转2:深市创业板转债,评级AA,发行规模10亿,正股今天早盘大跌近3%,当前转股价值88.49元,纯债价值90.67元,内在价值110元。 转债条款和申购信息 星源转2发行规模10亿元,期限6年,主体信用评级为AA-,债项信用评级为AA。票面利率:第一年为0.40%、第二年为0.6%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年2.0%,到期赎回价112元。按照1月18日同等级企业债收益率计算,债项评级对应债底89.47元,主体评级对应债底79.13元,纯债到期收益率为2.745%。 下修条款较易触发,回售条件较严。6个月后进入转股期,初始转股价为31.54元/股,按照1月18日正股收盘价计算,对应转债平价为91.31元。下修条款(10-30,90%)、提前赎回条款(15-30,130%),回售条款(30,60%)。 星源材质基本面分析 国内锂离子电池隔膜领先企业 公司主营业务为锂离子电池隔膜。公司成立于2003年,是全球第一家提出“动力锂电池隔膜”概念的国家火炬计划重点高新技术企业。公司核心产品包括三个系列的锂离子电池隔膜:1)干法单向拉伸隔膜;2)湿法双向拉伸隔膜;3)基于干湿法隔膜进行涂覆加工的涂覆隔膜。公司产品广泛应用于新能源汽车、储能电站、电动工具、航天航空、医疗以及数码类电子产品。 隔膜为锂离子电池结构中为重要组件,国内湿法隔膜的出货量持续提升。锂离子电池的一大下游行业为电动汽车,在电动汽车组件中成本占比最大。隔膜在锂离子电池中的主要作用为分隔电池正负极以防止正负极接触短路,隔膜性能直接影响电池容量、循环性以及安全性。除了电动汽车外,锂离子电池同样可应用于数码类电子产品、储能产品、电动工具等,产品应用范围广。2019年湿法隔膜出货量19.9亿平米,同比增长51.2%,连续4年增速高于50%,我国湿法隔膜市场仍处于高速发展阶段。 公司在干法隔膜领域优势明显,湿法隔膜中市占率快速提升。上海恩捷在湿法隔膜领域龙头效应显著,2019年市占率超40%,其技术优势、资金实力与规模化效应为其在湿法隔膜领域内具备领先优势。星源材质公司在干法隔膜领域为头部企业,在湿法隔膜领域属于二线品种;但随着产线的不断投产,其湿法隔膜市占率快速提升。根据公司披露的在建项目及拟建项目,湿法隔膜在建36000万平方米,拟建产能2万平方米,产能具备翻倍空间。 客户资源优质,全球化逐步推进。公司的客户中包括了宁德时代、合肥国轩、亿纬锂能、比亚迪等国内主流锂离子电池厂商,同时也进一步加大了与韩国LG化学、三星SDI、日本村田、SAFT等国外锂离子电池厂商合作。此外,星源材质与Northvolt达成了深度合作协议,有望顺利消化瑞典湿法隔膜生产线及涂覆生产线项目产能(计划投资19.72亿元,达产后湿法基膜年产能约为7亿平方米,涂覆年产能约为4.2亿平方米)。
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