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机构解读：公司聚焦三大业务，运营商业务高速增长：2020 年，公司聚焦政企业务、运营商业务和国际业务三大市场。在政企业务领域，子公司新华三陆续中标海南、山西、河北、宁夏等省级政务云以及郑州、连云港、成都、义乌等地市级政务云；中标上海市政务外网、山西全省财政核心业务一体化项目、海关总署国产化设备采购项目等多个重点政务、民生项目，继续保持政务云市场领导者地位。在运营商业务领域，公司自主研发的面向运营级应用的全新一代核心路由器CR19000 通过中国移动、中国电信、中国联通严苛集采测试并在三大运营商集采项目全部中标，在中国移动2019 年至2020 年高端路由器项目中获得70%第一份额。CR19000 核心路由器已成为运营商组建骨干网重要核心产品。公司2020 年运营商业务收入达到56.58 亿元，同比增长67.15%，公司运营商业务发展势头良好。在国际业务方面，国际业务中新华三H3C 品牌产品及服务收入达到7.18 亿元，同比增长61.45%，H3C 品牌产品在国际业务拓展方面成效显著。作为我国领先的ICT 产品和服务提供商，随着我国新基建的推进和数字经济的发展，公司未来发展前景广阔。 公司业绩平稳增长，收入结构持续优化：根据公司公告，公司2020 年实现营业收入597.05 亿元，同比增长10.36%，实现归母净利润18.95 亿元，同比增长2.78%，公司业绩平稳增长。分产品看，公司数字化基础设施及服务产品实现收入358.31 亿元，同比增长20.09%，业务收入占公司营收的比重从2019 年的55.15%提高到60.01%，公司收入结构持续优化。同时，公司以云与智能平台、超融合及软件定义存储为核心的云产品与云服务业务不断扩大，为公司聚焦云与智能领域奠定了良好的产品和技术基础。 公司毛利率和期间费用率同比下降，经营性现金流净额同比大幅增长：公司2020 年毛利率为19.85%，同比小幅下降1.06 个百分点。公司2020年期间费用率为12.94%，同比下降2.74 个百分点。2020 年，公司持续加强研发投入，围绕“云—网—边—端—芯”产业链，在数字化基础设施、云与智能平台、网络设备芯片等方面开展了一系列的研发工作，并取得显著进展。公司推出了新一代S12500R 系列融合交换路由器、Wi-Fi 6 产品、6900 G5 服务器等一系列新产品。公司研发投入金额为41.31 亿元，同比增长4.81%。公司对研发的重视，为公司在国内ICT 市场持续保持领先奠定了坚实基础。在经营性现金流方面，公司2020 年经营性现金流净额达50.68 亿元，同比大幅增长198.25%，超出同期归母净利润31.73 亿元，公司经营性现金流表现亮眼。 盈利预测与投资建议：根据公司的2020 年年报，我们调整业绩预测，预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为22.95 亿元（原预测值为26.58 亿元）、27.75 亿元（原预测值为33.72 亿元）、33.97亿元，EPS 分别为0.80 元、0.97 元、1.19 元，对应4 月23 日收盘价的PE 分别约为22.8、18.9、15.4 倍。公司产品覆盖“云-网-边-端-芯”产业链，是国内领先的ICT 产品和服务提供商。当前，我国云计算行业蓬勃发展，5G 的时代正在到来，网络安全已上升为我国国家战略。立足公司在ICT 服务领域的业务格局，我们认为，云计算的蓬勃发展将推动公司云IT 基础设施业务的成长，5G 时代的到来将为公司在运营商市场的拓展带来机遇，网络安全将成为公司业绩新的增长点。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）云IT 基础设施业务发展不达预期：当前，我国云计算行业蓬勃发展，为我国云IT基础设施市场的增长提供了长期支撑，利好公司云IT 基础设施业务的成长。如果未来我国云计算行业的发展低于预期，则公司的云IT 基础设施业务的发展存在不达预期的风险。（2）5G 业务拓展进度不达预期：随着5G 时代的到来，中国移动、中国联通、中国电信均发布了网络重构的规划，公司有望凭借在SDN/NFV 领域的技术领先优势，在运营商市场获取更大的市场份额。但如果未来运营商在5G 建设方面的进度低于预期，或者公司不能持续保持SDN/NFV 的技术领先，则公司的5G业务拓展进度将存在不达预期的风险。（3）网络安全业务发展不达预期：网络安全已上升为我国国家战略，等保2.0 时代的到来，将为我国网络安全行业带来更大的市场空间，我国网络安全行业未来发展前景广阔，但同时行业竞争也更加激烈。如果公司未来在网络安全技术和产品方面不能持续保持领先，则公司的网络安全业务将存在发展不达预期的风险。 |
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