信托：风险厌恶者的避险港湾-信托研究

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信托：风险厌恶者的避险港湾

作者：佚名文章来源：不详点击数：更新时间：2008-1-18 8:56:20

经历了风风火火的“投资理财年”———2007年，在已经玩过了基金、炒过了股票，或多或少赚到了些钱的时候，我们发现，股市虽然开始了“小碎步式”的前进，但是那5000点以上，一个一个的“百点”整数压力还是让市场的分歧不能迅速弥合，现在看起来，靠着股票和基金的翻倍“富起来”在2008年或许已经不再像前两年那么容易了。

　　正是这个时候，赤子之心资产管理公司总经理赵丹阳宣布其与深国投、平安信托联合发行的5只私募信托产品清盘。这又一次将“信托”这一既熟悉又陌生的理财工具推到了大众眼前，然而，证券投资信托8%的年收益率，房地产信托平均4-5%的收益水平几乎所有的基金经理都能够轻松击败。那么，信托究竟能够如何帮助我们管理财富，又有多少理由支持着我们投资信托产品呢？

　　其实，能够迈过信托门槛的投资者如果需要风险大，收益高的投资，完全可以自己去做生意。正因为他们深知财富来之不易，才会把钱交给信托公司去进行稳健的管理，让自己放心。可以说，信托投资者绝大部分都是“风险厌恶者”。

　　●信托概说

　　受人之托，代人理财

　　信托指委托人基于对受托人的信任，将其合法持有的财产或财产权利委托给受托人，由受托人根据委托人意愿，以受托人自己的名义管理和处置该财产或财产权利，从而为委托人和受益人获得利益的财产管理制度。

　　资料记载，最原始的信托行为起源于古埃及。古埃及人为确保自己的财产不流失到外人手上，常常以一种遗嘱的方式委托可靠之人处理自己的财产，并规定自己的子女可以享受由此带来的各种利益。但这种信托是完全不带任何商业色彩的。

　　现代信托的雏形则是13世纪前后出现在英国的尤斯制度，人们由于信奉宗教，在死后把土地捐给教堂的行为触犯了国王的利益，于是英王颁布《没收条件》以禁止。为摆脱这种限制，人们把土地先赠予第三人，由第三人替教会管理和使用土地，并把土地上取得的收益转给教会。这种转让则建立在转让人对接受人的信任基础上，信托便由此而来。

　　而现代经济制度下的商业信托则来自于美国。19世纪后半叶，美国南北战争结束，铁路建筑、矿产资源开发等基础设施的建设急需大量的资金。于是许多有眼光的商人开始成立信托公司，积极参与资金筹集，承购铁路、矿山公司发行的债券，之后出售给民众。因为这些信托公司主要从事有价证券的发行、管理、买卖等金融业务，逐渐形成了最初的金融信托业。经历数百年的发展，信托的应用日益深入。发展到今天，信托已成为风行世界的财产管理工具，在增值理财和财产管理方面独领风骚。在我国的金融服务体系中，信托与银行、证券、保险等并列，是国内四大金融子行业之一。

　　说它熟悉，是因为很多投资者可以随口说出“深国投”、“陕国投”、“北国投”等等信托公司的名字，我们身边，也有像“上投摩根”、“汇丰晋信”这样信托公司参股的基金公司，而在银行，我们时常可以接到“嵌入”了信托的理财产品宣传品。说它陌生，是因为信托经理并没有像基金经理那样在媒体上告诉大家他的投资理念，他的产品又是怎么运作，怎么获利的。而且我们只是能够在外国的影视作品和其他媒体上看到有关富豪或名人遗产的情节或新闻中经常看见“信托”二字。在国内，中国银监会把信托机构定位为专业化的高端金融理财服务机构，提出了合格投资人的概念，只有符合资格的投资者才能投资信托。一种是投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织；另一种是个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币，且能提供相关财产证明的自然人；最后一种是个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币，且能提供相关收入证明的自然人。如此高的门槛，绝非一般收入者所能涉足。

　　●房地产信托

　　债权式风险小，股权式收益高目前我国的信托产品主要有资金信托类和财产信托类两大类，资金信托类是指投资者把钱交给信托公司，信托公司用这笔钱投向新项目；财产信托类是指财产持有人将土地收益权、房产经营权、股权收益权委托给信托公司，然后通过信托公司向社会公众分割转让信托受益权。在我国，财产信托类产品的客户主要以公司为主。

　　那么，信托产品究竟都可以投资于那些领域呢？中诚信托公司的信托经理马颋先生在接受记者采访时表示，信托产品的投资是非常多样的。资金信托类和财产信托类两大类信托产品中又可以细分为证券投资信托、房地产信托、融资租赁信托、基础设施信托等等，因此，信托可以投资于实业而不仅仅是资本市场。

　　马颋先生介绍，房地产信托产品就是解决房地产企业资金缺口的融资渠道，主要包括有股权形式和债券形式两大类。股权式投资就是信托公司以某房地产项目股东的身份进行的投资，但是由于房地产项目运作周期长，而信托公司一般都是1-2年内就要退出，因此如果项目成功运作，房地产商就需要溢价回购信托公司手里的股权，反之，信托投资人就要承担相应的风险。在股权形式中，信托公司为控制风险，一般情况下都会做大股东控股以掌握话语权。因为如果是做小股东，即便信托公司仍然可以通过向项目公司派驻像是财务官这样的管理人员以保证项目按照既定的业务流程和操作规范运作，但是由于信托公司在董事会中的话语权不大，派驻的管理人员随时有被解聘的可能，而如果出现了资金挪用的情况产生了纠纷，目前信托公司也没有法律可供支持，因此为确保自身的投资收益，信托公司一般都会控股。股权投资看重的更多的是项目前景，不需要房地产商提供相应的抵押或担保，从而会面临资金挪用风险、国家房地产调控政策风险和利率风险等风险。

　　与股权投资相比，债权投资结构清晰，是一种贷款式信托，信托公司要求房地产公司给予固定的投资回报而不直接参与项目的经营管理。但是，房地产公司必须将土地抵押给信托公司。项目一旦出现问题，信托公司作为债权人，享有优先受偿权。与股权式投资比起来，风险要小得多。投资者在挑选房地产信托产品的时候，务必要认清产品的风险。

　　●证券信托

　　新股申购收益大，次级收益机构独享近两年来，牛气冲天的A股市场造就了一位位明星基金经理，高强度的工作压力也使得一个个熟悉的背影远去而转战私募基金。而这些私募基金，绝大部分借的都是证券投资信托的“壳”。马颋先生介绍，证券投资信托还不仅仅指“私募基金”。证券投资信托通常可以分为信托公司自行管理和外聘投资顾问两大类。自行管理的信托产品主要以新股申购为主。新股申购操作简单，难度小，而且信托公司能够参与的网上申购中签率高，而最主要的风险也就是在于3个月的锁定期。马颋说，虽然谁都知道中国股市在未来，新股申购的收益率肯定会降低，但是现在谁都不愿放弃这样的机会。

　　通常所说的私募基金就是外聘投资顾问类的信托产品，以投资二级市场股票为主。这里要提醒投资者的是，投资顾问可不仅仅指“赤子之心”式的私募，公募基金公司也可能以投资顾问的身份出现在信托产品中。这种信托产品的投资人分为优先受益人和次级受益人。优先受益人就是社会上的信托投资者，次级受益人即是资产管理公司或是基金公司。

　　以一个募集资金量为1亿元的信托产品为例，为了控制风险，在产品设计上，优先受益人和次级受益人的出资比例为6：4。优先受益人出资6000万元，次级受益人认购4000万元，共同参与国内证券市场投资。该信托计划约定，优先受益人获得的年投资收益为10%，如信托计划总收益

　　率扣除信托费用后未达到10%，则次级受益人用自己的本金为优先受益人补足10%的年收益率。但如信托计划总收益率扣除信托费用超过10%，则优先受益人只能获得资金出资本金的10%，次级受益人不但可以获得自己出资本金的全部收益率，而且可以获得优先受益人超过10%/年收益部分的那块收益。

　　同时，为优先保护投资者，信托产品一般都会设计补仓线和强制平仓止损线，假设以上例子中补仓线为8000万，止损线为7200万，如果信托财产跌价到7200万，信托计划将提前终止，优先受益人则没有本金和收益损失，次级受益人的本金将面临巨大损失。可另一方面，如果信托计划总收益率扣除信托费用超过10%，那么优先受益人也仅仅只能得到10%的固定收益，而次级受益人的收益率就会非常高。马颋先生说，目前国内有一些信托产品允许个人投资者做次级受益人，以满足一些激进的投资者的需要。

　　●投资收益

　　稳健保值才重要适合风险厌恶者说起信托产品的收益，北京某银行高端客户理财工作人员介绍，证券投资信托优先受益人的收益率，能够达到8%就很高了，而房地产信托，平均在4%-5%的水平，最高的两年期房地产信托产品，也不过8%-9%。这样的收益率，就算是最差的公募基金经理也能够轻松击败。然而，马颋先生却说，信托投资，绝不仅仅是单纯的收益率那么简单。

　　毋庸置疑，前两年中国股市凯歌高奏，显而易见的“赚钱效应”让很多投资者只知道买偏股型基金。而基金业的迅速膨胀，也使得中国股市进一步快速上涨。新年伊始，赵丹阳清盘，选择离开看不懂的A股市场也在意料之中。

　　马颋先生自认为是一个十足的风险厌恶者，他直言“喜欢自己炒股的人”不是他的目标客户。他的客户更倾向于稳定的投资回报，因为具备直投信托条件的投资者，不是本人自己当老板就是大公司的高管，如果他们需要风险高，收益大的投资，自己去做新的生意就好了。正因为他们的财富就是在一次次的高风险投资中获得的，他们才希望以一种让他们放心的方式，把钱交给信托公司去进行稳健的管理。马颋说，他的客户绝大多数都喜欢做房地产信托债权式投资，因为有土地在那里抵押着，投资收益是看得见，摸得着，可以得到的。

　　对于一些追求高收益的客户，也可以选择私募股权投资（PrivateEquity，简称PE），私募股权投资基金之所以能获取较高的收益，原因主要有两点。首先，PE不仅仅提供狭义的货币形态资本，其同时也提供企业家才能这个生产要素。PE在介入后，会利用自身管理学、金融学、市场学等多层次的专业知识帮助被投资企业稳健有序地发展，而这部分管理技能是很多处于初创期和成长期企业的管理层所不具备的。其次，PE成功地将资本与企业家才能这两项生产要素有机地结合了起来，产生了1+1>2的效果。马颋介绍，PE在我国刚刚起步，做PE的客户，大多财力雄厚，也有实力去承担项目可能造成的损失。

　　对于中小投资者，马颋先生认为可以通过银行发行与信托计划挂钩的理财产品，代投资者将资金投资于信托计划，其门槛最低仅为5万元。有的银行规定，只要在该行购买理财产品的总额超过5万元，也可以以一万元作为起点购买信托类理财产品。此类产品投资的信托计划由政策性银行或国有商业银行提供连带责任保证，并且信托公司资金账户由银行进行账户监控，确保资金专款专用。银行作为投资者的信托代理人，为投资者选择优质的信托计划项目和信托公司，并代理投资者与信托公司间的签约和追偿事宜。一年期收益率在4.5%左右，相对稳妥。希望分散风险，获得稳定收益的投资者可以用这种方式“间接”参与信托产品，也不失为替代储蓄，战胜通胀的一种方式。


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