庞爱华：6下半年债市投资策略分析-宏观分析

庞爱华：6下半年债市投资策略分析

2009-6-17 21:23:18 文章来源：不详作者：佚名【字体：小大】

在09年年初，市场机构制定全年债券的投资策略时，对市场收益率演化的趋势判断大概有三种类型：前高后低、盘整、前低后高；如果把各机构预测的收益率波动幅度忽略的话，半年的时间即将过去，目前来看，前低后高的判断基本正确，这包括1月份的收益率飚升走势。

　　当前的债券市场(6月初)投资者心理颇似08年年初的情景，即其考虑的因素主要落在经济增长下滑和通胀两个变量上；但不同的是，08年面对的是经济下滑预期和实际存在的通胀，而现在面对的是经济增长很难复苏(近似下滑但不是下滑)以及通胀预期——两个因素均在预期范畴之内，而远没有成为现实，使得制定下半年投资策略时很难找到一个坚实的现实因素加以支持。

　　另外目前国内外不断小幅变好的经济数据(比如美国房地产市场、信心指数、就业数据等，国内的工业增速、PMI指数、固定资产投资、房地产市场、汽车市场等)，持续的挑战经济不会很快复苏的预期，使得债券投资者对下半年债券投资策略更加难以决断。这种相对的模糊状态究竟合不合理，本文主要对其进行分析。

　　即使综合经济增长和通胀两个因素，后期债市也缺乏强有力的刺激因素。我们在年初，也总体上将今年债券市场判断成盘整市，波动幅度在15-20bp之间；但在另一角度，我们也认为09年全年债券市场是一个承前启后的市场：即承接前期的牛市和后期的熊市。其暗含的意思是，随着时间的逐渐推移，债市面临的风险也会逐渐增大。风险主要来自持续转好的预期——对经济增长的信心和对未来通胀的担心，并且经济基本面逐渐转好则是不容争辩的趋势。

　　所以目前我们依然还坚持如此判断，即在9月份之前，债市可能会保持“四平八稳”的运行格局，进入第四季度，债市收益率可能会存在调高的需求，特别是短期利率。所以我们建议在9月份后期，应该注重积极调仓，缩短久期。(中信银行（601998 股吧,行情,资讯,主力买卖）)

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