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如何完成从制造流动性向回收流动性的转化，必将是央行下一个巨大的挑战。回收流动性，比放出流动性要艰难得多，但这将是危机过后必然的一步。总体上看，高速增长的信贷规模利大于弊，不仅有力地满足了实体经济尤其是投资增长的融资需求，还有效地打消了有关通货紧缩的预期。但在总体宽松的背景下，适度微调正变得越来越重要。 现在越来越多的人在谈论通胀，并对各国正在实行的宽松货币政策提出质疑。应该承认，这些声音将是避免货币政策重大失误的重要牵制力量，但这并不意味着，央行现在就应该行动起来去对付暂时还看不见的通胀。目前，继续保持宽松政策，同时做出微调或是合理选择。 在长期应对经济金融危机的过程中，各国央行越来越强烈地意识到，必须更加积极主动地充当各类金融机构(不仅是商业银行)的最后贷款人角色，并努力激活信贷市场。这一理念，尽管英国十九世纪金融银行家、政治学者和评论家沃尔特·白芝浩早就阐述过，但最终被坚定地运用到实践中，还是经过了漫长的探索。现在，央行似乎还没有成功应对的是，如何完成从制造流动性向回收流动性的转化。这必将是下一个巨大的挑战。 大萧条之前的美联储主席斯特朗曾说过，“对于这类危机，你只需要开闸放水，让金钱充斥市场”。英年早逝的斯特朗未能等到大萧条来实践他的真知灼见。大萧条时期全盘政策的理念是，在经济领域，让银行、企业、农民、家庭自行出清；在政府部门，面对急剧下降的财政收入和大幅增加的政府支出，政府也试图保持预算平衡。而在货币政策领域，美联储内部也陷入了空前的争论。在利率、贴现率下调之后，并且观察到银行维持了一定水平的超额准备金之后，大多数美联储官员都相信他们的工作已经完成。结果，在1929年8月到1933年3月间，美联储事实上坐视货币供应量下降了35％，9800家银行倒闭，大量存款无法兑现。 这个时代一去不复返了。从格林斯潘成功应对1987年股灾开始，央行真正开始发挥了积极的危机管理职能。那年10月20日早晨，美联储大量购买政府债券释放货币，其直接后果就是在市场上增加了大约120亿美元的银行储备。紧接着，联邦基金利率大幅度下调0.75个基点，市场的流动性得以恢复，市场恐慌很快消除。这个策略也让全球经济迅速度过高科技泡沫和“9.11”危机所带来的冲击。 回过头来看，这段时期应该算是货币政策的黄金期。经济周期似乎已被成功驯服，直到2007年这轮危机的到来。货币政策因此而得到的最大教训在于，由在危机时候实施果敢有力的救市措施，转向成为如何判断经济复苏周期的回归，并逐步拧紧货币供应的水龙头。2001年以后，美国宽松的货币政策在为股市泡沫收拾残局的同时，却在不经意间催生了另一个更大的房地产泡沫，可以说是这个教训最突出的例子。 回收流动性，比放出流动性要艰难得多，但这将是危机过后必然的一步。对当前的危机有各种解释，但长期过度宽松的货币政策难辞其咎。来自中国和中东的资金是流入到了美国，美联储如果意识到这是个大问题，应该能够回收这些流动性，但美联储没有这么做，而是延续了高科技泡沫后的宽松政策。 |
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