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政策紧缩应对通胀 目前来看，物价运行中新涨价因素正不断呈现，加息等紧缩政策继续加码的可能性很大。就中期而言，通胀走势从食品向非食品、国内因素主导向国际因素主导、成本推动向成本与需求双轮驱动演进的趋势进一步明显，通胀的持续性和波及面都可能继续增强和扩大。就短期而言，非季节因素加码，有望借助极端天气扰动与春节季节影响大幅度推高物价总水平，加上年内次高的翘尾因素，元月物价涨幅“坐五望六”几成定局。总的来看，未来较长时期的高物价形势，决定了货币政策将始终保持强有力的威慑，因而短期内物价若超越季节性波动的范畴，就很有诱发利率紧缩兑现的可能。 与此同时，经过近两周的调整，目前债券收益率曲线整体距离2010年阶段性高点的距离，已经落在了10个基点以内。代表性品种方面，3年央票成交利率基本回升至3.80%一线的去年最高水平，10年期国债收益率也数次突破4%的压力位和心理关口。因此，再次利空释放之日，很可能将是中长债收益率新高之旅的起点。 债券渐显配置价值 在政策继续从紧的高概率背景下，债券收益率续写新高恐难避免，然而伴随着收益率与历史均值水平的偏离幅度逐步拉大，收益率上行的涵义却在悄然生变。 一方面，当收益率曲线整体超越历史均值后，债券产品的吸引力正得到修复。以国债收益率为例，截至1月28日，10年以内国债产品二级市场利率平均超出历史均值65个基点，其中3年以内品种偏离幅度普遍超过70个基点，最高接近100个基点。 另一方面，经济周期性差异预示着未来债券收益率上行的空间可能有限。在这里，2007-2008年紧缩周期提供了现成的定价参照。对比2007-2008年市场行情，不难发现CPI同比涨幅由2007年年初的2.2%最高上行至2008年2月的8.7%，GDP则在2007年全年保持着13%-14%的高速增长，而当时10年期国债收益率由2007年年初的3.02%上行至7月初的4.5%，其后在4.2%-4.5%区间维持震荡。目前来看，在中周期调结构与短周期防通胀的叠加作用下，2011年宏观经济形势将明显不如2007年，即使出现类似2007年的通货膨胀压力，10年期国债到期收益率重心也将低于2007年下半年。市场预期未来10年国债收益率的中轴水平将落在4.0%-4.3%区间，对于重返4%上方的10年国债收益率而言，未来并无太大的上行空间。 |
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