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2008年股票发行和债券发行几乎是冰火两重天，截至12月25日，2008年共发行了60家企业债券，共募集资金2,361.9亿元。 变局中的繁荣 2008年发行了60家企业债券少于2007年的81家，但发行规模则从2007年的1709.4亿元增长至2361.9亿元，增长幅度高达38.17%，同时发行规模也超越股票发行。市场人士预期，由于市场利率的快速变化扰乱了部分企业的融资决策和寻找合适的债券信用增级方式，在银行取消担保之初，愿意并适合发行企业债券的企业有所减少，这种情况有望伴随着企业债券市场的进一步发展成熟得以改善。由于企业债券募集资金投向的放宽以及企业对企业债券了解的加深，企业可以发行以及愿意发行的规模将在明年有效扩大。 2008年企业债券的发行政策发生了较大变化，体现在审批方式和募集资金投向两方面。在审批方式上，之前发行的企业债券首先要向国家发改委申请发行额度，获得发行额度后再向国家发改委申请发行，现在只需直接向国家发改委申请发行核准。此举有效地缩短了企业债券的审批流程，扩大了企业债券发行规模。发行周期也从过去的至少一年减少到半年左右。 在募集资金投向上，国家发改委放宽了募集资金投向范围的限制。在此之前，募集资金仅可用于固定资产投资项目，且累计发行额不得超过该项目总投资的20％，该通知将此投资限制比例放宽至60％，同时容许募集资金投向其他三个方面，分别是用于收购产权股权（累计发行额不得超过该收购总金额的60％），用于调整债务结构和用于补充营运资金（不得超过发债总额的20%）。企业债券的募集资金投向范围得到了有效的扩大，使得过去没有项目不能发行和项目不足以支持拟发行规模的企业能够顺利发行企业债券。 信用担保创新 2008年企业债券发行政策变化的另一方面是银监会发布了《中国银监会关于有效防范企业债担保风险的意见》，要求政策性银行、商业银行、邮储银行等金融机构停止对以项目债为主的企业债进行担保，诣在加强债券担保管理，避免企 业的信用风险轻易向银行系统转嫁。尽管文件发布于2007年10月，但由于2007年底发行的企业债券大都在此之前已经与商业银行等机构签订了担保函，故《意见》影响主要在2008年得以体现。 2008年发行的60家企业债券中，仅年初发行的5家企业债券由银行担保，其他55家企业债券有31家选择了由第三方大型企业担保，其中由国泰君安主承销的“08昆建债”和由申银万国、中银国际联合主承销的“08西基投债”开创了第三方企业担保的先河，第三方企业担保已成为当前企业债券最主要的信用增级方式。而土地、应收账款、股权等抵押质押方式是其他主要信用增级方式，2008年有7家企业债券采取了这种方式。不采取任何信用增级方式的信用债券也已成为市场的一个重要组成部分，这种方式主要由信用级别高的中央企业采用，2008年有11家企业债券采取了这种方式，其中7家由中央企业发行。 承销商将集中分享盛宴 2008年企业债券发行市场的主承销集中度显著提高。2008年，承销前5名的主承销商合计承销了31.9家企业债券，占总家数的比例提高到54.07%。以承销家数排名第一的国泰君安为例，其2008年主承销（包括联合主承销）了13家企业债券，参与了市场五分之一以上企业债券的主承销业务。相比2007年，承销前5名的主承销商合计承销了32家企业债券，占总家数的39.51%，市场集中度在进一步提高。 从各承销机构主承销额排名情况来看：国泰君安主承销家数第一，主承销额252.83亿元，排名第三，占比10.70%，中信证券(600030,股吧)主承销额319亿元位居第一，市场占比13.51%。中金公司主承销265亿元，排名第二，占比为11.22%。此外，就承销规模来看，还是银河证券和中银国际比较领先。排名前列的券商均为大型优质券商，综合实力强。企业债券主承销业务向排名前列的优质券商集中，一方面反映了企业对于这些券商的信任，另一方面也体现了这些券商的承销实力，特别是在政策变化之际，承销商的实力对企业债券的顺利发行有积极的影响。 |
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