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美联储购入长债令市场对于美元贬值和未来通胀产生担忧。不少研究机构预期，美联储明确量化宽松货币政策后，美元将一改之前的强势而进入中长期的下降通道。 笔者认为，美元流动性紧张局面的持续，削弱了购买国债带来的短期冲击；而美联储购买长期国债降低长期利率，令美国经济先于其他经济体复苏的可能性增加，这将有利于美元中期的强势延续。 美元流动性依然紧张 图中描述了2008年8月以来以美元M2/基础货币计算的货币乘数。图中显示，目前美元货币乘数为12.29，尽管比历史最低位的9.09有所回升，但是比2008年8月初的173.62仍然是大大缩减。可见，目前美元流动性紧张的局面虽然有所改善，但还远未达到彻底扭转的状态。美元货币流通速度的超低水平，将在很大程度上抵消美联储购买长期国债对美元流动性的冲击。 此外，根据美国财政部公布的数据，截至2009年1月，外国投资者持有的美国中长期国债总额为3.07万亿美元。3000亿美元仅相当于外国投资者持有量的10%，在整个美国国债市场的占比则更小。 对抗衰退有利美元 2009年以来，美国长期利率对联邦基金利率的利差有所放大。无论投资者减持美国长期国债的动机如何，长期国债价格下跌导致的美国长期利率的上扬，对正在衰退期中的美国并非福音。因此，降低长期利率对抗衰退是美联储购买长期国债的重要动因。 其实早在2004-2006年美联储上一轮加息周期过程中，美国长短期利率出现“分道扬镳”现象就曾经引发有关美联储利率调节有效性的热烈讨论。当时，两者的利差从2004年最高的377个基点一路最低滑落至-81个基点，即长期利率相对于短期利率倒挂81个基点；短期利率的上扬并没有带动长期利率的升高，从而削弱了美联储紧缩货币政策的效果。那时，美联储直接干预长期国债市场来调节长期利率，就已成为应对此种困境的政策建议，尽管并未付诸实施。本次购买长期国债的决策，可以说是美联储过去政策实践自然的逻辑延伸。 尽管相对于庞大的美国国债市场来说，3000亿美元并非天文数字，但是在6个月的时间内集中购买，必然会对美国长期国债价格形成较大推力。美国财政部统计数据显示，2000年以来，外国投资者每月美国长期国债净买入量的均值为161亿美元。假设美联储在6个月内匀速买入3000亿美元国债，那么每月新增的500亿美元购买量必然会对国债价格形成较大的推力。 另外，联储购债也将在很大程度上缓和市场对于未来美国长期国债供给大幅增加的忧虑，从而对国债价格产生正面影响。 美国长期国债价格的上扬意味着其收益率的降低。作为长期利率的标杆，美国长期国债收益率降低也就实现了长期利率的下降。如果美联储此举能够达到降低长期借贷成本、刺激美国经济走出衰退的效果，那么美国经济先于其他经济体复苏的前景将令美元走强。 2008年8月以来美元货币乘数 数据来源： FED，Bloomberg，兴业银行资金营运中心研究处 |
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