当下美债收益率上升的原因?

　　沈明高指出，今年以来美债收益率快速回升，主要驱动力是经济基本面的改善。根据市场一致预期估算，从去年8月到今年二季度，基本面改善对国债收益率上升的推动力度是通胀预期拉动的4.1倍，所以到目前为止仍然属于基本面驱动的实际利率上升。

　　过去60年，从各因子影响占比来看，通胀变化是主导美债收益率涨跌的关键因子。在13轮收益率上行期内，通胀影响力有8次占优;在12轮收益率下行期中，通胀亦有8次排在各影响因子首位。从明年及稍长的时间看，美债收益率上升很可能受美国经济基本面持续改善乏力的制约，同时在宽松政策退出预期之下，市场风险偏好改善亦有限，明年以后美债收益率能否持续升高，通胀预期是关键决定因素。

　　当前十年期美债收益率预测存在三方面风险，一是美国经济复苏不及预期(或远好于预期);二是通胀意外上行;三是风险偏好明显下行(期限溢价上行)。他表示，美元流动性泛滥下，全球高通胀只会迟到但不会缺席。三是期限溢价明显下行。若复苏力度不及预期，或通胀上行超预期倒逼宽松政策退出，将重挫投资者信心。

　　美债收益率将如何影响大市?

　　一般认为，美国十年期国债收益率上升对股市是一大利空，主要表现为估值重估。但过去20年，美国主要股指有记录的估值变化，均与美国十年期国债收益率变化呈弱正相关性，对新兴市场亦是如此。也就是说，从历史记录来看，90年代后，短期的非持续性的美债收益率上行，对股指的影响偏正面。

　　怎么样理解这一看似矛盾的想象呢?判断美债收益率对股市的影响，需要有一个明确的场景感。二战之后到八十年代初，十年期美债收益率从2%左右攀升到15%以上，处于上升长周期，美债收益率上升对美股的影响是负面的。八十年代之后，十年期美债收益率历经40年时间降至去年最低时的0.5%左右，这一期间美债收益率伴随着温和通胀短暂上升，在大多数时候对股市和债市不是利空因素。

　　从去年3月到现在，历时一年，十年期美债收益率从0.5%低位，上升了1.1个百分点左右，与过去20年5次国债收益率短周期上行的平均持续时间和上升幅度相当。如果本轮上升于二季度接近尾声，这次美债收益率上升只是过去20年短周期调整的重复。

　　一个仍需回答的关键问题是，通胀预期会否后来居上，继续推升美债收益率并进入上行长周期?

　　如果美国十年期国债收益率呈现长期上升趋势，股指上行压力会比较大，而能源、地产、大消费和非银金融等行业或将受益。另外，由于投资者会追求确定性，在存在结构性机会的市场中，“抱团”现象可能仍会持续。此外，我们要高度关注与美国十年期国债收益率相关性比较低的资产。“双循环”即是为减少与美国资产回报相关性的一个重要战略举措，以人民币资产为代表的新的投资机会会逐步展开。