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事实上，自去年开始，城投债利率便呈现出整体下行的趋势。 2012年一季度发行的城投债平均发行利率为7.24%，而二季度平均发行利率为6.42%，三季度平均发行利率为6.11%，直至2013年1月，城投债发行利率仍持续下滑。 有分析认为，这一方面缘于整个社会融资利率和债券利率的下行，而更重要的则是对城投债风险担忧的下降，由此带来了城投债流动性折价的消失。 而对于不同风险偏好的组合投资管理者而言，城投债配置价值仍存在。东北证券在最新的研报中认为，经过2012年城投债收益率下行，目前城投债估值总体中性偏高，绝对收益水平在历史均值偏低的附近，收益率相对吸引力下降。尽管城投债绝对收益有所下降，但对于不同风险偏好的组合投资管理者而言，其配置价值仍然存在，对于部分稳健性投资者来说，城投债收益率仍有一定吸引力。 从目前看，城投债系统性风险不大，但个券风险不容忽视。东北证券认为，城投债相对于一般产业债而言，由于其担保方式主要是财政隐形担保，其风险相对比较校“城投债的风险并不在于个券，而是系统性风险，但系统性风险出现的可能性不大，原因在于我国经济的持续发展和地方政府财政实力的增强。由于政府政策的支持，特别是城镇化的发展，加之财税收入的稳步增加，有利于城投债，其违约风险降低。” “城投债券系统性的违约风险在目前并不存在，尽管个债的违约风险也比较低，但由于区域经济发展的差距和各地财政实力的差异，不排除个券在偿债过程中遇到暂时性的流动性困难，这种风险可能短期对城投债压力比较大，但由于政府的支持如财政补助等仍有望按时还本付息。”东北证券进一步分析称。 而就2013年而言，城投债的偿付风险也不大。华泰证券认为，2013年城投债静态到期规模接近1800亿元，较去年明显增加，但偿付风险并不大。长期来看，城投债的静态偿付高峰位于2017年，规模超过3800亿元。具体到地区，广东、山东、福建、辽宁、湖北、河北、内蒙古7地静态偿付风险相对较低；而安徽、青海、甘肃3地静态偿付风险相对较高。 值得一提的是，城投债的发行主体资质正在不断下沉，其中直辖市和省的城投债发行量减少，但地级市甚至县级市的城投债发行有较大幅度的增长，有担保的债券比重相对前期也有所下降。 数据显示，城投债中AAA级发行人发行的债券规模呈明显下滑态势，占比由2008年的40.11%下降至2012年的15.86%，而AA等级发行人的城投债发行量占比则从2008年的32.38%上升至2012年的47.34%。 中央结算公司年初发布《2012年银行间债券市场年度统计分析报告》指出，2012年城投债呈加速扩张势头，但随着城投类债券的迅猛扩张，2013年信用债爆发倒债危机的可能性将会加大。 为了防范城投债风险，政府及监管部门加强了事前监管。去年底，财政部、发改委、人民银行和银监会联合下达《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》，要求加强对融资平台公司注资行为管理，进一步规范融资平台公司融资行为，坚决制止地方政府违规担保承诺行为。此外，相关部委围绕地方政府性债务以及融资问题也下发了《关于加强土地储备与融资管理的通知》、《关于进一步强化企业债券风险防范管理有关问题的通知》等文件。 “以上政策文件一方面有助于提高城投债券的信用资质，但同时由于限制信托融资、银行表外融资等，反而使地方政府借城投债融资的动力更大，但从长远看有利于城投债的风险控制，提高了监管效率。”东北证券认为。(金融时报) |
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