市场论

　　奥巴马再次当上美国总统后，市场焦点立刻转移至美国堕下“财政悬崖”的可能性。美股上周三下跌 2.4%，美元反弹，至上星期五，美元贸易加权指数 (USTW$) 反弹至7个星期高位的 73.47。自从9月14日QE3宣布至今，美元指数 (USTW$) 已反弹2.4%。

　　美国“财政悬崖”导致增长的负面影响是众说分云。最悲观者认为美国参、众两院于年底前始终无法就减赤达成共识，因此所有到期税务宽减不被延续，而自动削支程序 (Sequestration)也因而启动，总额约6000亿美元（约7329新元）的减税及政府支出忽然从民间消失，相等于国内生产总值的4%，美国明年初会出现经济衰退。

　　达成折中共识机会仍高

　　最乐观者则认为，国会达成共识机会比选举前高得多，纵使奥巴马似乎仍坚持结束富人(25万美元年收入者) 减税，但在民主党与共和党讨价还价后可能只会分段将富户税率提高，而普通中低收入者减税获延续，紧急失业救济总额则稍微削减，最可能完全不被延续减免的税项为社会保障的2%，因为两党共同制定短期过度方案，可以避过自动削支程序，因此“财政悬崖”对GDP的负面影响只约2000亿美元左右，相当于GDP的1.2%，而且增税未必令居民消费造成100%的减少，所以美国GDP的负面影响应在1%以下。

　　“财政悬崖”之所以备受传媒注意并不只因为它对美国乃至环球经济增长的影响，更重要的是，此次的财政收缩以及对经济的影响是早就预料得到，只是因为政党政冶似乎凌驾于社会民生而造成一个技术性的失败，因此奥巴马与参、众两院民主、共和两党领袖的一言一行现已被显微镜放大。笔者认为，上述各人都不会愿意被视为将美国再次推入衰退的罪人，因此一个折中的共识机会仍高。

　　美股下跌，原因众多，并不全是“财政悬崖”所致。第三季美国企业盈利参差，标普500股票中，盈利预期好的百份比只是 64.2%，科技股承势调整。奥巴马当选令市场担忧金融监控收紧，银行股受压。美国东部风灾，令汽油无法经正常渠道售卖，致汽油库存量远高于预期，令油价下跌，拖低能源及石油股份。再加上希腊短期债务到期，三头马车(欧盟、欧洲央行与国际货币基金组织)需要审视希腊灭赤进程决定发放315亿欧元贷款，引发美元短期避险需求上升。

　　2008年金融海啸至今，每当市场不确定性增加，必定引来众多“衰退”及“崩市”揣测，间接推高美元汇价。不过，自从1995年至今曾出现过的三大波美元上升，除因避险外，也由于美国资产回报高 (1995-2000)，或市场缺乏美元头寸 (2008年)，或欧洲缺乏互救共识 (2010-2011)。现今情况是：美国长期增长倾向只有2%，央行无限量提供美元头寸，而欧洲央行与德国就救助“边缘国”已远较年前积极，“财政悬崖”忧虑推高美汇，正是可卖美元之时。

　　（作者为星展银行财资市场部高级副总裁）