在为最近一周A股持续下跌而伤神？

　　其实，你并不孤独，基金公司的投资总监们同样在想怎样应对。

　　本周走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾虽然人数不多，却个个掷地有声，分别是银华基金总经理助理陆文俊、博时基金副总裁、首席策略师杨锐以及华夏基金投资副总监程海泳。

　　他们对当前市场的投资建议是：保持均衡的行业配置，卖出部分基本面支持不扎实的高估值品种，买入部分低估值品种。

　　陆文俊：两大矛盾中寻找良机

　　《投资者报》：我们注意到，银华基金在2011年投资策略中指出，2011年上半年A股市场的主要矛盾将体现在两方面：一是经济层面上的通胀上行与政策调控的矛盾，二是市场层面的估值分化的矛盾。如何理解？

　　陆文俊：展望2011年的A股市场环境，银华基金认为中国经济社会战略转型的大背景没有变化。但经济刺激政策的负面效果也开始显现。这种负面效果集中体现为过多的流动性对商品价格的冲击。通货膨胀成为2011年（尤其是上半年）经济政策的主要矛盾。

　　2011年的整体货币环境的趋向是偏紧的。但在宏观调控多目标的平衡和制约下，货币环境的收紧程度和节奏存在较大不确定性，再加上国际政治经济格局的角力，通胀存在阶段性失控的风险，并且进而引发政策被动超调。

　　在这种背景下，资本市场的投资者情绪和业绩预期都可能发生较大波动。银华基金在2011年将密切关注信贷投放与经济热度、猪肉价格与粮价、外围经济复苏势头与原油价格等因素，对通胀做出预警，相应调整投资策略。

　　对于通胀背景下的投资逻辑，通胀的早期股市一般是上涨的，但通胀的中后期股市一般是下跌的。在通胀刚起时，产品价格上升，成本调整相对滞后，从而使得企业盈利出现改善，货币政策紧缩导致的资金面趋势性变化需要时间，因此股市会得到一些积极支持；随着成本的提升，盈利恶化，资金面改变，中后期通胀对市场的影响是相当负面和不利的。

　　《投资者报》：对于当前市场中小盘股和大盘股之间严重的估值分化，你怎么看？

　　陆文俊：这从根本上反映了投资者在经济转型中对暴露出来的问题的恐惧和对转型成功的憧憬，这种市场情绪极大地改变了投资者对相关行业业绩成长性的预期，进而体现在行业估值上。

　　在全球低利率的环境下，在经济整体增速趋于下降的趋势下，具有业绩高成长的行业和个股将享受较高的估值溢价，甚至出现局部的估值泡沫，获取贝塔的超额收益会比较困难，以大消费为主的行业个股将成为新蓝筹，买入并持有成为一种真正可行的投资策略。

　　分化可能成为2010~2011年资本市场运行的核心关键词。2010年是以大金融为代表的传统产业与新兴加消费产业的估值大分化，2011年可能是新兴加消费产业内的估值大分化。

　　一方面，一部分估值偏低的稳健成长型的股票具备了投资价值，甚至在某些阶段会表现出明显的超额收益。

　　另一方面，比较大的波动将发生在新兴加消费产业。在资金的追逐下，相当多的上市公司已经被市场赋予了乐观的业绩增长预期和较高的估值水平。但是能够真正实现高成长的企业将是少数，那些依靠“讲故事”而获得暂时估值泡沫的企业，在泡沫破灭后股价会大幅下降。

　　目前投资在标的选择上陷入尴尬，估值低的股票真正的买点未到，大趋势好的股票，估值很高，面临较大的风险。在2011年经济可能很平庸的假设下，未来投资需要去寻找成长与估值相匹配的投资标的。

　　综合考虑通胀和估值分化后，银华基金预计，一季度理想的投资策略是保持均衡的行业配置，卖出部分基本面支持不扎实的高估值品种，买入部分低估值品种。

　　杨锐：关注货币巨潮的结构转型

　　《投资者报》：近一两年来，全球经济再平衡引起了各方的关注，应该说，从失衡到再平衡，这是个长期过程，那么，我们应该怎样理解全球经济再平衡？在这一背景下，如何看待这一过程中蕴含的投资机会？

　　杨锐：这一过程的基点是货币体系重建，支柱是实体经济转型。2011年A股市场投资应关注货币巨潮中的结构转型，进一步讲，就是如何理解扩大内需。

　　扩大内需不单单是需求管理，还要依靠供给管理。扩大需求的核心是扩大消费需求，如果收入分配结构不调整，产业结构与要素投入结构不转变，扩大消费需求的目标就很难实现。政府应降低微观主体对需求扩张政策的严重依赖，积极发挥供给政策的激励作用，着眼于结构优化和可持续发展。

　　在投资方向上，要买中国未来三十年的原因，而不是中国过去三十年的结果。过去三十年成就了许多大市值行业和大市值公司，但未来中国经济发展的驱动因素正在发生深刻变化。人口红利的逐步终结、新消费人群的消费取向，决定了中国未来很多行业的成长空间。对80后、90后的认识不仅仅停留在社会学层面，而要深刻地从经济和产业角度理解，从而发现投资机遇。

　　全球货币巨潮汹涌，国际货币格局的变化提供了资产价格上涨的外部环境。从证券市场的配置角度看，贵金属、稀有金属存在一定机会。

　　程海泳：70%业绩贡献来自研究

　　《投资者报》：过去一年华夏基金业绩继续表现不错，程海泳已在华夏投资部门工作了8年，从社保基金到公募基金，从国内A股到海外市场，你觉得华夏业绩的内在驱动因素到底是什么？

　　程海泳：华夏拥有一支超过150人、优秀且稳定的投资研究团队，是业内最大的投研团队之一。从人员稳定性角度来讲，王亚伟从1998年至今一直担任基金经理，是A股从业时间最长的基金经理之一；机构投资总监郭树强，从1999年至今担任基金经理的年限已有13年。

　　华夏的基金经理平均从业经验是12年，担任基金经理都在六七年左右。更为重要的是整个投研团队变动率很低，2008年以前变动率年均低于5%，在研究团队扩编、人员调整、新成立公司、基金经理公转私等因素的影响下，目前变动率也仅在10%左右。

　　此外，投研团队的文化非常重要。目前市场上已经有近两千只股票，一个人的能力是有限的，不可能穷尽研究所有的股票。在海量信息的时代，肯定要依靠分工和合作，在同一平台上，大家把信息提供出来，通过不断讨论甚至是争论，大家共同加强对讨论对象的认识，才能产生一加一大于二的效应。