国投瑞银基金投资部副总监 徐炜哲

　　今年市场走势基本和年初预测的一致，主要呈现出震荡偏熊市的走势，市场风格以低估值大盘蓝筹股为主。从最新公布的数据来看，我国三季度经济增速已有加快下滑的迹象，而且由于欧债危机涉及各国政治博弈，其解决过程将比2008年的次贷危机更为复杂，这也将在较长时间内拖累我国经济增速。

　　出口、房地产两大行业调整压力增大，潜在经济增速的下滑意味着未来名义利率水平的逐步下降，家庭、企业和政府负债率仍有很大的提升空间，经济景气度下滑之后，财政、货币政策放松是必然之路。考虑到经济增速下滑的惯性，政策已从担忧通胀开始转为担忧增长，所以近期政策开启了一系列的微调举措，这或将成为市场拐点的导火索。当然，我不觉得会像2009年那样走出一波比较大的行情，但预计它会是一种比较缓慢的，向上的走势。

　　随着通胀忧虑的缓解以及经济增速的下滑幅度，我们可以看到政策逐步开启微调的积极信号，预计未来较长的一段时间内，A股或将是一个比较温和的震荡向上的慢牛走势。

　　据wind统计，截至10月16日，全部A股滚动市盈率14.7倍（08年最低为13.4倍），沪深300指数滚动PE为11.6倍（08年最低为12.3），中小板滚动市盈率26倍（08年最低为16.2），创业板指数滚动市盈率34倍。我们可以看到，流通市值膨胀和重化工行业缺乏增长空间，大盘蓝筹近几年一直处于估值中枢不断下移的趋势当中，而小盘股的估值仍然较高。

　　改革开放以来,中国经济基本上呈现出十年一个朱格拉周期的特征，当前处在旧一轮周期即将结束,而新一轮周期尚在孕育中的转折阶段。一般来说，每个周期都会出现迅速成长起来的企业，预计未来煤炭、银行等周期股大幅上涨的可能性较小，主要的投资机会仍将聚焦于成长性公司，而成长性公司普遍集中于广义的新兴产业中。

　　经过上半年股市的调整，部分估值偏低的成长性公司已经进入可投资区域。经过前期深幅回调之后，目前新兴产业和次新股板块的估值水平重回低位，在后市向好的预期和政策红利双重驱动下，新兴产业以及具有潜力的成长股或率先突围。

　　九月份国务院下发了关于培育和发展战略性新兴产业的决定，该决定明确，到2015年战略性新兴产业产值占国内生产总值的比重要达到8%左右。新兴产业是国家政策重点扶持的领域，预计将得到财税金融等一揽子刺激政策的眷顾。而从产业发展规律看，根据《国家战略性新兴产业发展“十二五”规划》，七大战略性新兴产业中四个定位为支柱产业，三个定位为先导产业。七大产业链将引领中国在未来十年进入一个新的产业周期。我们通过对7大新兴产业下38类子行业应用技术生命周期的S曲线与技术泡沫模型，发现其中有15个子行业处于技术生命周期的增长繁荣期，其中处于增长繁荣期第一阶段的有城市轨道交通、高铁、锂电池、新型平板显示、智能电网、卫星导航、物联网等。而处于繁荣期第二阶段的有污水处理等，他们已经具备相当的投资价值。

　　在七大战略新兴产业中，我会更关注新能源和新能源汽车两大板块，这主要是自上而下的思路，这是因为在未来相当长的一段时间内，周期性行业生产力的提高、技术创新的步伐会遇到瓶颈，而太阳能和新能源汽车反而有利于降低周期性行业的成本压力，这也有利于催生未来投资布局的主线。

　　今年前三个季度，由于对市场不甚乐观，我管理的组合一直保持较低的仓位，但在四季度开始，仓位却保持了较高的水平，其中加仓的品种中有不少是新兴产业的股票，不仅包括新能源或者是新能源汽车，同时也包括一些能够产生新兴效应的，如物流行业、医药生物、消费这些大的产业在一个大的范围来说，我认为它们都能够产生一种创新的效果，对经济产生一个提升生产力的作用。值得注意的是，当新兴产业的估值水平在大市的带动下呈现下挫的同时，新兴产业的利润水平却呈现稳步上扬的趋势，整体市场和新兴板块反转的可能性大大高于继续下行的可能性,中期预期良好，因此我将会维持这样一个结构。至于新兴产业可能出现的良莠不齐的情况，一个行业中不可能所有公司都能成长为大公司，最终可能只有一两家企业能够成长为这个行业里真正具有竞争力的企业。所以，我们的工作其实就是从这些板块或行业中找出真正具有竞争力和业绩释放能力的公司，而不是去炒一个概念，去拿这些没有业绩基础的公司。