1. 市场新闻

　　l 中国证监会上周已发布修订后的《期货市场客户开户管理规定》，解决机构投资者期货市场开户问题。中国证监会相关负责人表示，公募基金参与股指期货的各项准备工作已经就绪，基金管理公司可以根据自身情况和法律法规，平稳有序推进公募基金参与股指期货交易工作。

　　点评：早在2010年4月中国证监会就发布了《证券投资基金参与股指期货交易指引》，但由于操作层面的一些技术原因，公募基金尚未开始股指期货交易。修订后的新规解决了公募基金开户的技术问题，这意味着公募基金参与股指期货进入了实质性操作阶段。证监会允许公募基金进行股指期货交易，并非允许公募基金进行投机交易。.对于投机交易的限制，证监会公告中有多项明确的规定。如规定持有的买入合约价值不得超过基金资产净值的10%，普通开放式基金持有的买入期货合约价值与有价证券市值总和不得超过基金资产净值的95%，严格控制了投机交易；规定持有的卖出合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%，说明也仅是允许一定程度的套期保值；规定开放式基金在扣除股指期货合约保证金后，还应保持不低于5%的现金，以防范大比例赎回的流动性风险，等等。以上规定都对基金的风险作出了控制，对投资者利益提供了保障。股指期货交易对于公募基金的意义主要在于通过套期保值控制风险。当基金预计未来市场存在较大下行风险时，可以卖空股指期货来对冲手中的股票现货头寸，在一定程度上规避未来市场下行带来的损失。进行股指期货空头交易与直接卖出股票降低仓位相比具有更为便捷、交易成本（冲击成本）更低的特点，此外，进行股指期货空头交易还能够保留住基金持股的alpha收益，因此能够被基金经理灵活运用以降低组合风险。

　　2. 基金经理观点

　　上周国家统计局最新发布数据显示，2012年1月中国CPI同比上涨4.5%。虽然这一数据超出市场普遍预期，但多数基金认为这与春节因素关联较大，通胀回落的趋势在今年上半年不会发生改变。由于央行对通胀一直抱有警惕，因此货币政策短期放松的概率较低，存款准备金率下调需等到未来CPI进一步下行，且经济增速放缓之时。上周市场上涨与房地产政策预期有关，但由于政策推行力度仍有待观察，因此后期市场短期可能维持震荡走势。

　　虽然1月CPI数据超出预期，但通胀回落趋势不改是多数机构投资者的共识。基金对于CPI数据超预期的解释主要是：今年的1月包含整个春节长假，去年的1月并不包含春节，春节期间食品价格普遍走高，因此从同比涨幅来看CPI会有较高的增幅。而从细分物价变化可以清楚看到，食品价格升幅达10.5%，而非食品价格升幅仅为1.8%，这也印证了1月份CPI冲高主要是受到了春节因素的影响。预计今年上半年通胀虽然将维持相对高位，但继续回落的趋势仍然不改，主要原因有：第一，1月CPI数据受春节因素影响，不能说明通胀有反弹的趋势；第二，货币增速处于低位，经济自身仍处于缓慢下行的过程中。下半年的通胀形势与政策放松力度有较高的相关性，而政策放松的力度仍是未知数，因此目前基金对下半年的CPI走势存在一定分歧。

　　政策方面，多数基金认为短期内货币政策不会大幅放松。1月物价高于预期，可能是央行近期对货币政策谨慎的主要原因。预计1季度CPI同比增幅在3.5%左右，仍然维持相对高位，因此央行下调存款准备金率缺乏相应的数据支持。另外，近期PMI数据回升显示经济下滑速度可能放缓，银行间流动性也有所改善，因此政策的放松节奏很有可能将延缓。未来当CPI进一步下行后，在经济增速放缓的背景下，货币政策微调还是可以期待的。从政策放松的手段来看，由于实际利率为负，通胀仍存隐忧，利率下调基础暂不具备；而外汇占款余额持续下降，热钱存在大规模流出迹象，外加公开市场到期量萎缩，因此未来准备金率存在下调的空间。

　　对于上周三市场大幅上涨的表现，基金认为与主要与可能松动的房地产政策有关，后期市场可能维持震荡走势。上周李克强副总理发表了关于“继续采取有效措施增加普通商品住房供应”的讲话，央行也发出了关于“继续落实差别化住房信贷政策，切实支持保障性安居工程建设。要加大金融服务，支持普通商品住房建设，满足首次购房家庭的贷款需求”的声音。如果能真正落实，对被压抑很久的周期类股票将有较好的刺激作用。另外，目前资金面好于预期，对上周的上涨也起到了一定的支撑作用。预计未来市场短期呈现出振荡走势的概率较大，因为：类似于上周关于地产政策的表态已有多次，推行力度有待观察，从可持续角度需审慎对待；未来随着贷款增加占用存款、银行理财产品发行恢复性增长，资金面可能再度趋紧；政策红利的兑现需要时间，基本面短期难以出现趋势性改善。

　　大成基金认为，1月CPI升幅较大的重要原因是今年的春节长假1月22日就开始了，往年通常都在2月份，通常春节期间物价会上浮，而去年1月并不存在春节因素，因此今年春节新历时间的提前扭曲了一月份的CPI同比数值。细分物价变化可以清楚看到，食品价格升幅达10.5%，而非食品价格升幅仅为1.8%，食品价格一般在春节期间会有较大升幅，这进一步印证了1月份CPI冲高主要是受到了春节因素的影响。展望未来，预计2月在食品价格大幅回落的带动下，CPI同比将再次显著下降。今年上半年CPI及PPI回落的趋势将保持不变，但下半年仍存在回升的可能，原因是目前货币政策相对宽松，下半年可能会传导到物价水平。宏观经济政策方面， 1月CPI超预期反弹，加之PMI和银行间流动性改善，将延缓政策放松节奏 。但全年看，鉴于“稳中有进”是中央经济工作会议为2012年的定调，货币政策也将维持“稳中有进”，较去年将相对宽松。

　　华商基金认为，1月CPI指数创近三个月的新高主要受春节因素影响，食品价格持续上涨。从节后数据来看，蔬菜、猪肉价格均出现回落，食品价格的波动符合季节性规律，与市场的预期基本一致，这种情况下对市场基本不会产生太大的影响。而在通胀和增长之间，更应关注经济增长。从国内外近期公布的经济数据看，全球经济很有可能正在企稳。对于下一阶段的经济走势，应密切关注PMI数据，目前公布的数据显示经济活动有所增强。从行业层面看，部分行业的订单开始转暖，仍有相当部分行业继续去库存。总体来看，下个阶段经济将呈现出逐步企稳的态势，大幅下滑的可能性较小。

　　鹏华基金认为，食品价格上涨超季节性规律是导致物价上涨幅度超市场预期的主要原因。在春节结束及翘尾因素大幅下降影响下，2月份物价将有所回落。但1月份蔬菜及肉类价格上涨超市场预期，显示劳动力成本上升对物价的影响继续存在，并且资源和公共品价格改革也给未来物价上涨带来不确定性。综合来看。2月份物价可能维持在3.7%附近，一季度物价可能维持在3.5%以上，这将进一步推迟政策放松的进程。

　　华富基金认为，由于CPI价格上涨主要和节日消费带动的食品价格上涨以及春节移位有关，尽管数据超预期，但无需过度反应。在需求下降以及货币增长处于低位的情况下，春节移位效应或将使得2月份CPI涨幅大幅度回落，预期在1个百分点左右，CPI下行趋势并未改变。近期并未出现市场期待的存款准备金下调以及1月信贷放松。1月物价高于预期，可能是央行近期对货币政策谨慎的主要原因。对于央行来说决策需要数据支持，未来当CPI下行后，在经济增速放缓的背景下，货币政策微调还是可以期待的。

　　长信基金认为，2012年1月通胀超出预期，其主要推动因素系食品价格，其单月涨幅超过4%，达到近十年以来单月环比涨幅的峰值，而非食品价格单月环比涨幅已有0.2%。通胀高点已现，下行趋势没有发生变化。第一，货币增速处于低位，经济自身仍处于缓慢下行的过程中。第二，政策虽已转向宽松，但是从政策放松的节奏看依然对于通胀保持了足够的警惕。第三，今年春节和元旦同在一月，数据可比性差。值得关注的是，大宗商品的上涨和量化宽松预期的提升会对于通胀产生一定负面影响。展望二月通胀，随着翘尾因素的下行和节后食品价格回落，通胀走低概率仍较大。从政策面看，汇率双向浮动：2011年12月份外汇占款余额持续下降，简单估算热钱呈现大规模流出迹象，人民币汇率升值压力减弱，不排除阶段性贬值可能，信贷投放可控性增强、公开市场到期量萎缩、外汇占款回落，未来准备金率有下调的空间。实际利率为负，通胀仍存隐忧，利率下调基础暂不具备。从投资方向来看，未来流动性改善超出预期的可能性较小，建议逐渐进行结构和仓位的调整。从行业选择角度看，适度规避资源品，中游的投资品如上涨可考虑减持，消费类和耐用消费类应适度给予关注，可重点关注景气和估值均处于底部区域的保险、证券、房地产。

　　诺安基金认为，1月CPI上涨的主要原因主要来自于元旦、春节期间市场供求状况发生变化，同时运输物流成本上升，加之天气寒冷，时令蔬菜供给更加紧张，这一系列因素导致了食品价格同比上涨10.5%，贡献了1月CPI上涨的大部分。预计随后几个月CPI仍将维持相对高位，因此流动性政策大幅放松的预期落空，对于短期市场反弹形成一定压力。但全年看，在持续偏紧的货币政策指导下，CPI数据下半年大概率走低，为政府调控留出更多灵活性。而宏观经济将逐渐走进一个新的库存周期，市场在震荡中呈现结构性的小牛市。

　　信达澳银基金认为，1月份CPI超预期，主要是受季节性因素影响。食品价格在1月份的上涨趋势不可持续，通胀下行的趋势不会改变。随着假日效应的消除，CPI将重新进入快速下行的轨道，预计2月份CPI将降至3.5%左右。1月份CPI超出预期，意味着货币政策短期不会大幅放松。但是，由于目前货币政策放松的步伐缓慢，市场对此有较为充分的预期，因此，CPI超出预期并不会给市场带来实质性影响。

　　国泰基金认为，上周三股市大涨，主要原因是李克强副总理关于“继续采取有效措施增加普通商品住房供应”的讲话，另外，央行也发出了关于“继续落实差别化住房信贷政策，切实支持保障性安居工程建设。要加大金融服务，支持普通商品住房建设，满足首次购房家庭的贷款需求”的声音，如果能真正落实，对被压抑很久的周期类股票将有较好的刺激作用。不过，此类表态已有多次，推行力度有待观察，从可持续角度需审慎对待。

　　博时基金认为，在经济因素、流动性因素、政策因素的综合影响下，短期市场走势的确有些扑朔迷离。不过，资本市场运行的根本是经济周期，只有把握住经济周期运行的规律和脉搏，才能走向正确的方向。从目前情况看，资金面好于预期，但未来随着贷款增加占用存款、银行理财产品发行恢复性增长，资金面可能再度趋紧，总体上，货币政策仍难有实质宽松。

　　银河基金认为，指数在经历了2011年的大幅下跌后，风险已基本释放，一旦市场流动性出现改善，全年指数呈现正收益的概率较大。而进入2012年以后，1月份市场也一改去年年末持续下跌的颓势，A股市场在流动性改善、新股发行体制改革和社保基金等长线资金入市等制度红利的利好预期推动下振荡上行。2月份美国经济虽然将迎来假日消费后的回落调整，但是美国国内地产稳健复苏将成为新的亮点。而欧债危机虽尚未解决，但对市场扰动开始逐渐减弱。放眼国内，春节过后2月份国内经济活力或将适度放缓，3月份两会带来的政策红利预期和工业企业节后复产仍将提升经济回升预期。受此判断，A股市场在经历了前期的上涨后，后续走势仍需等待政策红利和流动性改善的兑现，因此短期市场呈现出振荡走势的概率较大。在基本面未出现趋势性改善之前，市场很难出现鲜明的投资主线。在短期内，由于2011年年报预披露后，市场已充分预期到盈利下滑，基于经营改善的角度，将积极寻找那些季度业绩确定改善的行业和品种。

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