截至目前，国内共有66家基金公司管理着921只公募基金。与迅速增加的基金数量相比，基金投资者，包括很多基金投资咨询人员在基金的投资性分析及策略上的研究与认识仍极不成熟。简言之，在基金的分析方面，没有一套既有理论基础又有实用价值的投资分析体系。

三届冠军重仓PK

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　　基金投资者面对庞大数量的基金，所能依靠的仅仅是过往业绩、基金公司和基金经理品牌等少数信息，而这些因素在经常上演业绩“惊天大逆转”的市场上，其可靠性从没有经过验证。在基金的投资咨询上，不仔细分析客户性向，片面希望投资者接受“买入并持有”、“低点买进高点卖出”、“消极定投”等一些绝对正确但缺乏操作意义的思路；在具体的投资策略上，又越俎代疱，通过分析基金最近披露的资产组合和投资思路并通过判断这些组合和思路是否符合自己所认为的未来市场趋势来构建策略和组合——这种状况，与2002年开放式证券投资基金诞生前以投机为主要特征的股票市场极为相似。我认为，没有能为市场所接受的、有实际指导意义的分析与咨询体系，市场就会沦为一个毫无理性、杂乱无序的赌场。

　　股票市场的救赎之道，一是引入机构投资者，二是引入机构投资者所能接受的“基本面分析——实地调研——规范研究报告”的研究模式。这一研究模式主要有两点：宏观基本面决定市场估值中枢，行业和个股基本面决定行业和个股的相对排序——两者共同构成股票的绝对价格。由于其合理的投资指导价值，这样一套分析体系为市场所普遍接受，从而引领市场从投机走向投资。

　　那么基金市场的救赎之道在哪儿？我认为有三条：一是构建基金的基本面分析方法；二是理清基金投资咨询的本质，为投资者提供合适的投资策略；三是界定基金经理、投资者以及基金投资咨询分析师的“能力边界”。

　　基金的基本面分析方法

　　基金有没有基本面？如果有，是基金公司、基金经理、资产组合还是其他？在回答这个问题前，我们首先要分析基金业绩的“收敛分层”现象。马克·卡哈特在做美国公募基金业绩的研究跟踪时发现，同类共同基金的年度业绩差异极大，但运作几年后，其业绩差异迅速接近，这一现象被称为“业绩收敛”。

　　虽然在某些时段市场上的确存在着一些能够长期稳定跑赢市场的基金，比如彼得·林奇管理期间的富达麦哲伦基金，约翰·坦普顿管理的坦普顿基金等，但此类基金毕竟凤毛麟角。长期来看，能够持续跑赢市场的基金数量极少，大多数基金的业绩都难逃“业绩收敛”定律。

　　用同样的方法研究国内基金，我们一样能发现业绩收敛现象。

　　在利用统计学中的试验设计方法对各种影响因素进行比较分析的过程中，我们发现市场环境、投资风格等因素都能影响基金业绩的“收敛分层”。但不同的因素，对基金业绩“收敛分层”的影响程度不一样。例如，按“仓位水平”进行分类，并不能发现各组基金业绩的“分层”现象。但如果按“持股集中度”进行分类，可以明显发现基金业绩的分层。

　　大量研究表明，很多传统上认为会导致业绩差异的因素，如基金公司、基金经理、仓位高低、行业偏好等，并不会对基金的业绩产生实质性影响。能产生实质性影响的因素，主要有持股集中度、交易行为偏好、成长价值偏好、周期非周期偏好、估值偏好等等。对上述因素的研究，才是了解基金基本面的主要途径。

　　基本面研究表明，基金的业绩是可分析、可判断、可预测的。基本面决定了基金的相对业绩，而市场因素与基本面因素共同决定了基金的绝对业绩。简言之，以基本面分析——实地调研——市场分析为基础构建投资性基金分析体系，是可行的。这种体系的构建，是投资咨询机构能为投资者提供有实际价值的投资咨询服务的基础。

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