近期，分级基金成为热词。上周“久兆积极（爱基，净值，资讯）”上市后出现大幅上涨，引起众多投资者关注，但是分级基金产品设计复杂，很多人只见热闹，不懂门道。本期我们邀请专业人士为大家介绍分级基金究竟“何许人也”以及如何投资。

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　　何许人也

　　分级基金是通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险两类份额，并将其中一类份额或两类份额上市进行交易的结构化证券投资基金，两类基金的投资运作是统一的。分级基金共有三类份额，它们分别是，母基金份额以及两类子基金份额。

　　从投资风格来看，目前市场上的分级基金可以分为主动股票型、被动股票型、纯债型、偏债型；从产品设计上看，可以分为复杂结构型和简单结构型。截至2月21日，已经设立完成的主动股票型分级产品有8只，被动股票型产品有13只，纯债型分级产品有11只，偏债型分级产品有5只；复杂结构产品有3只，简单结构产品有34只。从目前情况来看，主流产品是简单结构型，这类产品可以分为激进份额、稳健份额和母基金份额，稳健类份额多处于折价状态，激进类份额多处于溢价状态。根据《分级基金产品审核指引》，未来发行的分级产品不能是偏债型产品。

　　我们以简单结构的产品为例，来看一下这类产品是如何进行收益分配的。假设稳健类份额与激进类份额配比是1:1，稳健类份额的约定收益是一年期定存+3%，那么母基金运作所得的收益扣除稳健类份额的约定收益及管理费用之后将所有的剩余收益归属激进类份额，此时激进类份额相当于从稳健类份额处获得融资进行投资，初始杠杆为2倍。而激进类份额的杠杆会随着净值的变动而变动，一般呈现净值上涨杠杆下降，净值下降杠杆上升的态势。

　　成功套利不容易

　　目前，市场主流的分级基金在产品设计中包含了配对转换机制，这一机制有助于抑制分级基金两类份额的整体折溢价率。举个例子，稳健份额、激进份额与母基金份额之间可以进行转换，这种转换包括分拆与合并。假设稳健份额与激进份额的配比是1:1，那么分拆指基金份额持有人将其持有的每2份母基金份额按照1:1的份额配比转换成1份稳健份额与1份激进份额的行为。合并指基金份额持有人将其持有的每1份稳健份额与1份激进份额按照1:1的基金份额配比转换成2份母基金份额的行为。当稳健类份额与激进类份额二级市场价格之和偏离母基金净值的2倍较多时，投资者就可以利用配对转换机制进行套利。

　　我们依然以上面的产品来举例，如果1份稳健份额二级市场价格与1份激进份额二级市场价格的和小于2份母基金份额的净值，那么二级市场表现为产品整体折价。投资者可以在T日通过二级市场中1：1份额比例分别买入稳健份额和激进份额，在T+1日合并成母基金份额，T+2日在场内赎回。投资者需要承担的是2个交易日的母基金份额净值波动，可以通过股指期货对冲风险。如果1份稳健份额二级市场价格与1份激进份额二级市场价格的和大于2份母基金份额的净值，那么二级市场表现为产品整体溢价。当二级市场出现溢价时，投资者可以在T日于场内申购母基金份额，T+2日申请将母基金分拆成稳健份额和激进份额，T+3日在二级市场分别将稳健份额和激进份额卖出，完成套利，投资者需要承担的是3个交易日的稳健份额和激进份额价格波动。

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