摩根士丹利华鑫:目前还看不到较明显的系统性风险

　　市场点评

　　市场对玻璃行业的需求或将在今年一季度出现大幅增加的可能，玻璃上游原料价格的下跌预期将提升该行业上市公司的盈利水平，玻璃行业走势在今年上半年或将超越大盘。我们认为，制造玻璃的主要原材料纯碱，其价格目前已经处于高点，市场对其价格下跌的预期渐强。根据我们的测算，纯碱价格在今年上半年都将呈现下跌走势，因此，玻璃行业的毛利率在2010年上半年会出现上扬。此外，由于玻璃的主要下游行业为房地产和汽车行业，均为强周期行业，与经济周期的变动呈现极强的正相关性，所以玻璃行业的周期变换也与宏观经济的周期变化有非常强的相关性。因此，对于2010年该行业的投资需要紧跟房地产新开工情况、汽车生产以及汽车出口在2010年的景气状况。目前，房地产新开工面积大幅提升的预期在2009年第四季度已经形成，由于玻璃在房地产项目的后期进行安装，从历史经验来看，玻璃的需求大概滞后房地产新开工项目4-6个月。因此，今年一季度市场对玻璃的需求量或将出现亮点。此外，市场一致看好今年的汽车行业以及汽车出口的转好预期或将成为玻璃行业表现超越大盘的催化剂。

　　基金经理论市

　　上周一年期央票利率再次上调，引发加息预期，周三转为下跌，周线收阴。上证综指本周下跌2.96%，成交基本没有变化。

　　收紧政策出台的时间有些超出多数投资者的预料，不过我们认为这些政策都是出于中长期持续稳健发展的考虑，有利于经济的结构调整。貌似强劲的经济增长并不健康，政府仍在小心翼翼地走平衡木，一方面需要保持整体经济的稳步快速增长，一方面要遏制过快的投资增速，同时促进产业转型和消费。

　　本周公布的央企考核新办法也是政策转向的一部分：国资委宣布修订后的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》从1月1日起施行，经济增加值将取代原有的净资产收益率成为业绩考核的核心指标，占到40%的考核权重。而且新考核办法规定在计算企业税后净营业利润时，对企业非经常性收益按减半计算，以此限制非主业投资，而对符合主业的在建工程，则可从资本成本中予以扣除。新办法还鼓励企业加大可持续发展的投入：一是鼓励加大研发投入，对研究开发费用视同利润来计算考核得分；二是鼓励为获取战略资源进行的风险投入，对企业投入较大的勘探费用，按一定比例视同研究开发费用。

　　目前还看不到较明显的系统性风险，现实中较强劲的经济数据与政策调控取向的背离，是现在投资者恐惧与贪婪的关注焦点。