文/叶一良

​　　当地时间周四（9月6日）下午13：30分，美国圣路易斯联储银行行长James Bullard发表讲话，认为在经济衰退来临之前将是讨论收益率曲线的时间，美联储已经为即将到来的通胀压力采取“先发制人”的措施，预测在今年年底或者明年收益率曲线将倒挂，美联储当前要考虑的问题主要是资产负债表问题。但他同时表示，如果美联储继续加息，政策错误的风险将会提高，即使是加息也应该重视对金融市场的引导，这恰恰是之前从没重视过的。

　　昨日布拉德也表示市场和他的大多数同事认为，美联储9月加息的可能性是比较高的。这正好印证了叶师对美联储加息节奏的判断。去年年底叶师给朋友们做过分析，美联储2018年加息几次可能性比较高，当时叶师给出的意见是至少4次，3，6，9，12，也就是每加息一次，间隔3个月，力图减少对金融市场的风险。美联储上半年已经在3月、6月各加0.25个点，证明了叶师对美联储的判断基本正确——在不引起金融市场混乱的情况下尽可能的加快加息的进度！

　　Bullard接受福克斯商业台的采访，他表示，目前利率水平基本合适；通胀预期维持低位，且在目标位附近。在周三的演讲中，他重申了金融市场信号对眼下的市场环境更有参考价值，菲利普斯曲线并不能适应当前的经济环境，但当前许多货币政策做法还是在过分强调这些目前已无效的经验。

　　菲利普斯曲线是由新西兰经济学家菲利普斯根据1861-1957年英国失业率和工资变动率的经验统计资料提出来的。表现的是失业率和货币工资变动率之间交替关系的曲线。这条曲线表明：当失业率较低时，货币工资增长率较高；反之，当失业率较高时，甚至是负数。根据成本推动的通货膨胀理论，货币工资可以表示通货膨胀率。即失业率高表明经济处于萧条阶段，这时工资和物价水平都较低，从而通胀率也就低；反之失业率低则表明经济处于繁荣阶段，此时工资与物价水平都较高，从而通胀也就高。失业率和通货膨胀率之间存在着反方向变动的关系。

　　图中，横轴U值代表失业率，纵轴G值代表通货膨胀率，向右下方倾斜的PC即为菲利普斯曲线。这条曲线表明，当失业率高(d)时通货膨胀率就低(b)，当失业率低(c)时通货膨胀率就高(a)。

　　8月12日美国总统特朗普发推特称：失业率数字比过去50年都要好，美国目前空前强大。特朗普的发言虽然明显带着邀功的意思，但从数据上看，美国经济确实处于次贷危机后的最顶峰。7月份失业率降至3.9%，如果它再跌一点，达到3.7%，就会达到49年前著名的伍德斯托克音乐节之后不久才出现的最低点，据调查显示，目前企业里满是订单，他们需要更多的工人来把货物运出家门或进行销售。在未来，美国失业率继续下降的可能性较高。

　　布拉德想要推翻的正是失业率和通胀之间的反向变动关系，按照菲利普斯曲线推算，美国将面临的通胀压力会越来越大。

　　9月加息的可能性几乎是100%

　　美联储设定了加息、暂停、加息、暂停的模式。这提示美联储将在今年12月再次加息。美国经济依然强劲，劳动力市场也很强劲，通胀率无疑是加息的理由。房地产市场相对较疲软，但这是因为价格相当高，它不应阻止美联储加息。不过，12月份加息具有不确定性，因为美国总统特朗普的贸易政策很难预测。

　　在叶师的预期中，加息的节奏必然很快，市场普遍不认可10月加息的可能性，但叶师认为可能性虽低却并非没有可能。美股的泡沫因宽松而起，也将因收紧而破，这个过程本应很快到来，却被特朗普的税改拖延了下来，从海外待会现金的美国主要企业提高了股票回购，截止到第一季度，共计汇回了超过3000亿美元。有了充足的现金流，至少在短期内仍将支持美股的繁荣。叶师做空美股的时机需要往后调整，想要跟上叶师做空美股的朋友不妨继续等待，等到合适的机会，自然会见分晓。

　　资本市场会受到很大冲击

　　首先是美元指数，不可避免的得到支撑，但问题是，美元是否能如愿涨起来？答案是不行，甚至在短期内，美元绝对会承压下行，加息并非利好美国经济，更不会利好美债。且不论特朗普一贯不满美元的强势，单就论对新兴货币市场的冲击来看，一旦造成新兴货币市场崩溃，美元无法独善其身。美联储希望尽可能减小对市场的冲击，但美元的上涨本就是最大的冲击。所以美联储需要不停的用发言刺激市场，加息的可能性很高，为了能稳定，需要间隔3个月才会继续加息。美元在加息前不仅不会涨，反而会走入跌势，叶师指导YESMACD年初对美元的看法是涨至100附近，在2019年上半年跌回92附近。这个判断依旧不变，美元在美股仍旧繁荣的情况下仍会保持在96附近的高位上，在加息前会有跌势，底部在94.3附近，待得加息后才会强势反弹。

　　叶师在国际黄金1172已经布下长线多单，并且目标是在加息前后达到1300附近。和一个朋友聊的时候也解释过，虽然这个判断目标的过程具备一定的戏剧性，但我确实是有一定把握的。黄金对冲货币贬值的能力和避险的能力并非一定冲突，但两者也并非毫无关联。简单说，黄金对冲的是所有货币贬值，美元作为最大的中间货币受到直接相关性，但如果是非美货币集体贬值，那么美元和黄金的对冲能力就会“失效”，而且对冲贬值能力也多出现在经济平稳期，在经济疲软期，黄金的避险能力会占据上风。1300肯定会到，但这个过程比较曲折，涉及到庄家和散户的博弈，不做细说。

　　9月肯定会加息，美股也处在繁荣的最后阶段，而在衰退期全面到来的今天，新兴货币市场的灾难可能才刚烧起来！

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　　文/叶一良YESMACD

　　阿布达比首席策略师、知名宏观经济评论员

　　2018.9.6