中瑞思创：思创牵手医惠，“两翼协同”发力物联网

　　中瑞思创

　　牵手医惠，构建“两翼协同”发展战略。公司在夯实EAS 全球领先地位的同时，积极布局RFID 产业，持续深化物联网“感知层”布局。同时，全资并购“医惠科技”渗透至智慧医疗领域，发力物联网“应用层”。我们认为，公司围绕物联网的战略定位，借助一系列的“内生+外延”布局，“两翼协同”格局初现，进入业绩加速成长期。

　　左翼：全产业链整合完毕，全球RFID 巨头雏形初现。公司已完成从芯片设计到标签封装的RFID 产业链全面布局。间接持股的美国意联科技是国际超高频RFID EPCglobal 标准起草人之一，与Impinj、NXP垄断全球超高频芯片；收购的启东钜芯专注于有源RFID 芯片的设计；全资子公司上扬无线和思创汇联作为RFID 标签封装基地，已具备年生产标签10 亿枚的能力。我们认为，公司已成为全球RFID 全产业链贯通，具备大规模出货能力的供应商，随着RFID 行业应用普及，未来五年，复合增速不低于60%。

　　右翼：医惠科技，构建“智慧医疗”互联新生态。有别于传统医疗信息化供应商，医惠以“物联网+智能平台”为核心产品，围绕“病患”将已有信息系统(如：HIS、CIS)、医生、护士、设备、耗材等医疗资源互联互通，在优化病患体验的同时，大幅提高医院运营效率。我们认为，借助上市公司平台及市场、技术卡位优势，在智慧医疗结构化市场机遇的背景下，将积极内生外延扩张，加速整合智慧医疗产业链，净利润增速或超业绩承诺预期。

　　协同：RFID 标签是“智慧医疗”的核心感知设备。医惠作为国内智慧医疗的领导者，将RFID 标签植入智慧医疗的闭环应用中，将拉动思创RFID 标签的销量。更为重要的是，为RFID 标签在医疗或更为广泛领域的应用提供示范工程。

　　盈利预测与投资建议： 我们预测公司2015-2017年实现营业收入8.19、 11.56、 14.50亿元，同比增长63.2%、42.3%、24.4%；实现归属于母公司净利润 1.30、1.93、2.41亿元，同比增长66.94%、48.77%、24.76%。考虑公司已公开的定向增发方案，2015 年预计总股本 1.795 亿股，我们预计公司 2015-2017 年实现摊薄后 EPS 分别为 0.73、1.08、1.35 元。考虑到公司 RFID 业务放量增长、智慧医疗迎结构化市场机遇，对思创和医惠分别给予如下估值：

　　之于思创，通过“内生+外延”已完成全球顶级RFID 供应商的布局，预计 2015 年EAS和RFID贡献净利润约为8500万，给予电子板块 2015年平均市盈率 60倍，对应市值51 亿；

　　之于医惠，国内领先的智慧医疗解决方案供应商，2015年承诺利润不低于7000 万，同类公司卫宁软件、创业软件2015 年市盈率分别 140、230，对比给予市盈率 160 倍，对应市值112 亿。

　　考虑到思创和医惠之间存在显着的协同效益，公司在二级市场上可享受一定的估值溢价，整体给予 165亿市值，对应目标价为90元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：1)股市系统性风险；2)业绩不达标的风险；3)业务整合风险。

　　齐鲁证券 李振亚