苏交科:业绩增长稳定,外延发展与PPP潜力大

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,周松 日期：2015-08-11

　　核心观点:

　　主营业务增速加快,外延式发展增厚公司业绩。公司2015H1实现营业收入8.74亿元、归属上市公司股东净利润9977.38万元,YOY+33.33%/+27.55%;扣非后归母净利润9659.22万元,YOY+26.81%,符合我们预期。其中,工程咨询业务稳定增长,同比增长30.63%;工程承包业务增长较快,同比增长79.90%。这主要受益于公司业务规模扩大,稳步推进区域收购开拓新市场,全国化布局战略持续进行。

　　盈利能力保持稳健,财务费用提升空间大。公司综合毛利率34.33%,上升4.28pct,净利率11.81%,下降0.83pct。综合毛利率大幅提升主要是源于工程咨询业务、工程承包业务毛利率分别上升11.29pct、121.38pct;而净利率却相对下降,主要原因是财务费用和资产减值损失占比明显提升,财务费用率(0.62%)和资产减值损失比率(3.51 %)分别提升1.96pct和2.63pct。

　　应收账款增加,现金流受累施工有所恶化。截止2015年6月末公司应收账款账面余额27.10亿元,其中工程咨询业务应收账款占比较大,账面余额21.85亿元,工程承包业务和商品销售业务应收账款账面余额5.24亿元。收现比、付现比分别为0.84/0.64,收现比下降20.73%、付现提升5.23%,收现比的大幅下降和付现比的提升共同导致了现金流的恶化。

　　环保节能、智能交通、铁路等领域持续加码,海外拓展加速。(1)公司已经通过子公司苏科畅联布局智能交通,有望使公司在交通基建主业优势上延伸产业链,创造增量空间。(2)公司在公路、检测业务上的积累有助于公司横向拓展行业咨询业务,预计公司将通过环评等咨询业务逐步介入环保等新领域,创造新业务增长点,拓宽目标市场空间。(3)收购中铁瑞威,有助于公司切入铁路设计领域和检测市场,提升公司在铁路市场占有率。(4)公司海外收入占比从2010年1.2%逐渐提升至2014年6.46%,为顺应一带一路政策发展,公司或将加速海外扩张,未来公司海外收入或有较大的提升。

　　PPP项目有望放量,打开广阔市场。公司作为民营设计企业龙头,在国家大力推广PPP模式的趋势下,前端设计业务具有PPP项目优先承接优势,同时由于设计业务贯穿项目全生命周期,设计业务在整个产业链上的价值有望得到更充分的释放。未来可进一步在环保、交通等业务领域复制PPP模式,打开更广阔的市场空间。目前公司已与贵州道投融资联合成立PPP产业投资基金管理机构,并发起设立及管理贵州PPP产业投资基金,推动贵州省内PPP项目合作。

　　风险提示:固定资产投资变动,回款风险,区域扩张不及预期。

　　盈利预测与估值：我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.61/0.79/1.01元。给予公司2016年35-40倍PE,对应目标价28.0-32.0元,维持“推荐”评级。