健盛集团:产能驱动带动业绩大幅增长,布局越南或将受益FTA/TPP

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平 日期：2015-08-07

　　2015年中报EPS为0.5元,同比增长51.9%,业绩符合预期。公司2015年上半年实现收入3.7亿元,同比增长28.2%,归母净利润5997万元,同比增长51.9%,扣非净利润为5454万元,同比增长40.17%,EPS为0.275元。其中,二季度实现收入2.1亿元,同比增长33.4%,归母净利润3983万元,同比增长73.6%,EPS为0.33元。公司14年董事会提出15年预计实现收入7.4亿、归母净利润0.88亿的经营目标,2015H1已分别完成计划的49.93%和68.15%,预计全年有望超预期。2015H1公司拟每10股转增15股。

　　毛利率略提升1pct,期间费用率控制得当,资产质量较为稳健。公司毛利率稳增1pct至31.6%。公司上半年由于新设健盛之家子公司和大力拓展内销市场,销售费用和管理费用绝对额同比各增25%和33%,由于收入大幅增长,销售和管理费用率保持稳定为2.7%和6.5%。

　　存货较年初略增0.24亿元至1.61亿元,应收账款较年初增加了0.37亿元至8.2亿元,经营活动净现金流净额为0.33亿元,资产质量较为稳健。

　　探索“制造业+新营销”的新型商业模式,努力实现线上线下并驾齐驱、外贸内销共同成长。

　　(1)公司是产能驱动型,新增国内+越南产能保障公司收入健康增长:上半年公司收入大幅增长主要是由于7800万双中高档棉袜生产线技改项目投产,5200万双丝袜生产线技改项目已部分试生产,预计下半年将正式投产。越南产能已于3月投产,月产能已达到200万双以上,越南二期预计16年3月前全部投产,公司追加7500万美元在越南打造袜业全产业链项目,未来将受益FTA/TPP协议。(2)外贸增长较快,美国将成为新增长点:欧洲市场同比增长44%,澳洲市场同比增长34%,日本市场同比有所增长,公司积极开发多个美国市场客户,美国市场将成为未来外贸的主要增长点。此外公司内销代工上半年保持稳定共实现3652万。(3)创立健盛之家,致力成为国内贴身衣物领导品牌:品类定位棉袜、丝袜、文胸内衣为主打的贴身衣物全品类,分品牌运作体系初步搭建。未来”健盛之家“品牌将是内销市场拓展重点,已明确加盟直营化门店管理模式,公司拟收购浙江娅茜内衣有限公司、浙江丽莱内衣有限公司、江苏娅茜内衣有限公司、金华艾诗塔进出口有限公司及其关联以补充公司内衣品类;此外传统渠道主要以“JSC”等品牌抢占代理商、商超、专卖店资源,目前已覆盖西北、华北、华中、华东、西南、华南等市场。线上已在天猫、京东等平台开店。

　　产能驱动带动公司业绩增长,加码越南投资有望受益FTA/TPP协议,积极布局内销市场打造健盛之家有望成为公司未来新增长点,长期看好公司国际竞争力,考虑到公司目前估值水平,维持增持评级。上调15/16/17年EPS预测为0.88/1.08/1.32元(原预测15/16年EPS为0.56/0.63元),对应PE为51/42/34倍,考虑到公司产能逐渐释放,行业地位稳固,未来将积极布局自有品牌,公司3年期定增计划募集资金10亿元,锁定价格35.53元,维持增持评级。