海鸥卫浴：借力强力渠道，打造卫浴专家

　　海鸥卫浴

　　卫浴整体解决方案跃然显现。近年公司持续探索创新商业模式，14 年以来已明确转型整体卫浴方案解决商，突破原先代工制造商的传统定位，“自动化+网络化+定制化”引领整体卫浴方案解决商转型方向。

　　齐家网业务合作带来流水优势，打开 O2O 新战略。2014 年建材行业整体市场规模达到 4 万亿元，其中公司可能涉及的领域约占规模的 1/4，行业空间巨大。线上线下合作的 O2O 模式已成为行业趋势。

　　合作业务：1、卫浴产品网络销售；2、热能、制冷消耗监测及智能计费系统；3、定制整体卫浴；合作模式：公司负责提供整体定制卫浴方案、送货安装及售后服务；而齐家网则凭借电商领域丰富经验和技术，负责线上展示和营销等，以及结合线下经营情况，通过客户需求行为分析进一步提升定制服务的消费体验。

　　增压宝创新优势明显，强力电商业务合作促进三季度利润增速提升。爱迪生新开发的节能产品“增压宝”，解决了太阳能热水器舒适度不如承压热水器的问题，市场前景良好，同时，公司上半年已经开始于齐家网卫浴产品代运营合作，销量增长较为明显， 促进了三季度增速提升 (净利润增速 2015H1VS前三季度：20.94% VS 20%-70%)。

　　首次给予“强烈推荐-A”投资评级。公司持续开创整体卫浴定制新模式，进一步拓展第二主业智能家居和节能产品、电商业务，落实“互联网+”转型战略。随着未来公司卫浴出口逐步结算以及卫浴建材电商代运营和智能家居两大新业务放量，有望将迎来高速增长。预估 15-17 年每股收益(因公司获得增发批文，我们考虑增发摊薄)分别为 0.13 元、0.22 元、0.40 元，同比增速分别为 43%、 72%、 81%， 给予目标价 18.2 元， 首次给予 “强烈推荐-A”投资评级；

　　风险提示：齐海电商业务拓展低于预期。

　　招商证券 郑恺,濮冬燕