金固股份：对标Delticom，汽车超人未来价值几何？

　　金固股份

　　汽车超人有望成为轮胎 O2O 服务领域最大赢家。 公司 13 年成立特维轮，15 年 5 月推出移动端 APP“汽车超人”，之后逐渐淡化特维轮品牌，以汽车超人取代。汽车超人现在线下门店达 8000 家左右，单月销售收入预计5~ 6 千万，位于行业领先地位。未来汽车超人有望凭借先发优势、规模优势、资金优势进一步巩固其领先地位，成为轮胎 O2O 服务领域最大赢家。

　　Delticom 是欧洲最大轮胎 O2O 平台。Delticom 是国际化经营的轮胎 O2O服务商， 其产品覆盖 100 多种品牌的 2.5 万多种型号轮胎， 拥有 4 万多个线下合作服务门店。公司 3/4 左右收入来自欧洲，在欧洲市占率接近 50%，在高速发展期(2009-2011)，市值达 8 亿欧元左右， PS 估值在 2 左右。

　　Delticom 与汽车超人经营业务、经营模式、市场地位高度相似。 经营业务：都是以轮胎 O2O 为主，辅以销售机油、部分易损易耗件等； 经营模式： 都重构产业链，从厂商拿货，线上销售线下安装，缩减中间环节，获取价格优势； 市场地位： 都是各自市场最大轮胎 O2O 平台。 以上三方面的高度相似使汽车超人和 Delticom 具有很强的可比性。

　　汽车超人轮胎业务估值有望达 150 亿以上。 汽车超人未来有望成为我国轮胎电商龙头。 对标 Delticom， 保守估计我国未来汽车保有量稳定在 4 亿(基于与成熟国家和世界平均的汽车保有量销量比以及千人保有量的比较) ，轮胎电商渗透率未来达 14%(基于与欧美渗透率的比较) ，给予 2 倍PS，汽车超人轮胎业务估值达 159 亿。

　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司 15、 16、 17 年 EPS 为 0.24、 0.44、0.59 元， 考虑定增影响(以增发后总股本 5.90 亿股计)， 15,16,17 年 EPS为 0.20、 0.38、 0.51 元。 我们测算公司“钢轮+汽车超人+EPS 业务”市值在 200 亿以上，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 汽车超人门店扩张和销售不及预期、公司互联网汽车生态圈建设不及预期。

　　平安证券 王德安,余兵