华西能源：实际控制人大额增持显信心，低估值受益环保政策催化

　　机构：国海证券

　　事件：

　　公司公告，实际控制人黎仁超先生12月1日、12月2日通过鲲鹏9号资管计划增持公司股份806.84万股，增持金额10,128.79万元，占公司总股本1.0933%。

　　评论：

　　1、 实际控制人大幅增持彰显对公司信心

　　公司曾于今年7月10日披露增持计划，公司实际控制人与高管拟在2015年7月11日至2016年1月10日间增持公司股份不低于20,500万元。此次增持后，相应人员增持金额总计已达13,125.79万元，未来仍具有进一步增持需求，以完成计划。我们认为，公司实际控制人与高管大额增持计划落实，以及此次实际控制人增持金额高达10,128.79万元，反映对公司未来发展信心。

　　2、 在手订单丰富奠定明年业绩基础，具低估值优势

　　公司今年新签订合同金额已达85.4亿元，其中海外的大额订单(西非、巴基斯坦、泰国)总金额已达到75.24亿人民币，占2014年营业收入230.17%，远超去年全年订单，另外公司与巴基斯坦旁遮普省签订合作备忘录， 涉电站总投资约92亿，一带一路布局充分，未来有望进一步获得海外订单。另一方面，公司在手海外订多为生效合同，且以美元计价，我们预计，海外订单净利率一般高于国内，可达到7%-8%水平，而考虑到近期人民币贬值幅度约5%，公司海外合同净利润率预计将进一步提升，可达12%-13%水平，仅公司本年签订海外订单将给公司带来9-10亿净利润，海外订单执行周期为2-3年，我们预计，公司仅本年新签订海外订单， 未来三年内， 预计每年将贡献超过3亿元净利润。

　　同时，公司此前与安能集团合作生物质发电项目，承诺2015-2017净利润不低于4,800万、5,000万、 5,700万元人民币。另外，公司持有自贡市商业银行16.6%的股份，今年1-3季度已为公司贡献投资收益4820.55万元，同比增速110.27%，我们预计，明年自贡商业银行也将为公司贡献接近1亿元净利润。我们预计，仅考虑现有业务， 未考虑非公开发行影响，公司明年将实现4.5-5亿元，对应公司目前100亿左右市值，预计明年对应估值为22.2-25倍PE。我们认为，公司估值较低，具有较高安全边际。

　　另外，公司前期公告非公开发行方案，拟收购天河环境60%股权，进入汽车尾气脱硝领域，天河环境重型柴油车SCR 脱硝催化剂主体配方已完成研发，将投资年产30万吨重型柴油车位器净化SCR 脱硝催化剂生产项目。天河环境承诺，2015-2017公司扣非后净利润不低于20,047万元、25,916万元和33,930万元，有利于进一步增厚公司业绩，此次非公开发行价格为9.14元/股，锁定期长达三年，为公司股价奠定安全边际。假设考虑非公开发行，明年公司净利润预计将达到约6亿元，非公开发行完成后公司总股本将达到10.61万股，对应当前股价市值为145亿元，预计明年对应估值约为24倍PE，公司当前股价仍具有估值优势。

　　3、 环保行业明年有望迎来多重政策催化

　　今年入冬以来，北方多地出现严重雾霾天气，环保行业关注度提升，同时，明年一季度预计将为环保政策出台高峰期，我们看好环保行业今年四季度到明年一季度间表现。另外，从中长期来看，环保行业“十二五”期间总投资预计为5万亿，而环保部官员表示，“十三五”期间总投资预计为17万亿，我们认为环保行业有望承担国家稳增长重任，未来将具备较高行业增速。公司布局包括生物质发电、垃圾发电等领域，并拟通过收购天河环境进入脱硝催化剂还原再生与汽车尾气脱硝领域，都有望迎来政策催化。

　　生物质领域，根据《可再生能源中长期发展规划》，2020年全国生物质发电装机容量将达到3000万千瓦，而“十二五”规划2015年政策目标为总装机1300万千瓦，按政策目标计，生物质发电对应未来五年复合增长率约18.2%。另外，生物质发电布局有望于碳排放交易市场建立，根据我们测算，公司垃圾发电在建、储备项目约1.2万吨/ 日，对应潜在CCER 收入约2400万元/年，生物质发电及储备项目装机234MW，对应潜在收入约2343-3120万元/ 年。 另外，中国雾霾问题严重，“十二五”规划目标为地级以上城市空气质量达二级标准以上比例≥80%，而环保部部长陈吉宁表示，达标比例目前不足20%， 预计空气质量改善将成为“十三五”重点，公司拟收购天河环境进入脱硝催化剂再生、汽车脱硝领域有望受益。

　　4、盈利预测与评级

　　受证监会今年非公开发行暂缓审核影响，天河环境收购审核与未来并表进度低于预期，我们看好公司海外扩张前景，公司在四川省内的垃圾发电项目具备资源优势，并与安能集团合作强势进军生物质能领域，完成“设备制造+工程总包+电厂运营”的商业模式，我们维持公司“买入”评级。

　　(1)暂不考虑非公开发行影响：我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.30元、0.64元、0.86元(暂未考虑非公开发行收购天河环保业绩增厚及摊薄)，对应当前股价PE 分别为45.21、21.32、15.89倍。

　　(2)假设非公开发行于明年完成并于年上半年并表，我们预计公司EPS 分别为0.30元、0.57元、0.79元，对应当前股价PE 分别为45.3、23.84、17.27倍。

　　5、 风险提示海外项目开发进度低于预期；人民币升值；传统锅炉业务受宏观经济影响收入下滑；并购进度低于预期。