伊力特是一家立足于新疆的区域性白酒龙头企业。公司近年先后处理了煤化工、玻璃制品等非核心业务，集中精力发展白酒业务。白酒主打“伊力”系列产品，包括高端产品伊力王酒，中端产品伊力老窖、伊力特曲等。截至2015年三季度末，公司第一大股东为新疆伊犁酿酒总厂，持股比例为50.51%，发起人股东共持股52.12%，实际控制人为新疆生产建设兵团第四师国资委。

　　公司凭借地利优势平稳度过行业调整期。公司三季报实现收入11.59 亿元，同比增长0.59%，较历史高点2013 年前三季度下降17.48%；归母净利润2.29 亿元，同比下降15.66%，较2013 年前三季度仅下降8.53%。三季报毛利率51.16%，同比下降0.68pct；销售费用率6.09%，同比下降0.41pct；管理费用率2.45%，同比下降0.08pct。三季报经营性现金流1.02 亿元，同比增长52.91%。

　　产品创新与渠道拓展驱动公司持续成长。公司新研制上市的柔雅型中高档白酒荣获“兵团科技进步”三等奖，去年销售突破1.70 亿元，成为公司最具潜力产品；根据本地消费需求设计出具有独特风格的兼香型三个档次新产品，去年已售150 吨；还推出包装青春靓丽的伊小平酒、婚礼红瓶等时尚产品。公司同时加强营销渠道的广度和深度。与酒仙网签订战略合作协议，为公司搭建互联网电商销售平台；在抓好一、二级市场的同时，将营销网络渠道的重心下移至三、四级市场，将原先只在省、市级市场设立经销商方式延伸至在县、乡(镇)设立经销商；进一步使经销商从传统批发、分销向多元化、综合化深度分销、直销转变；通过优化营销管理、规范市场布局以及细分市场的实施，切实做好区域市场的深度挖掘，促进销售增长。

　　继国企改革、农垦改革之后，兵团改革或将提上日程。继国企改革相关文件出台后，国务院近日又发布了《中共中央国务院关于进一步推进农垦改革发展的意见》。农垦改革将进一步实现社企分离，推进土地流转，并且将要通过引入战略投资者、员工持股等方式，完成混合所有制改革，提高企业的经营效率。我们认为，兵团企业未来也有望推进类似改革。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017 年EPS0.66/0.73/0.82 元，目标价18.25 元，对应2016 年25 倍PE，现价13.95 元，对应2016 年19倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。如果改革如期实现，预计公司盈利能力将在此基础上进一步提升。

　　主要不确定因素。经济大幅减速，区域竞争加剧，食品安全问题。

　　海通证券 闻宏伟