回调中潜伏白酒股 下半年收获(荐股)

　　投资评级与估值：(1)下半年看好白酒板块阶段性反弹行情。预计随着9 月白酒消费旺季的来临，白酒一批价格将继续上涨，渠道利润扩大，涨价预期将再度显现。

　　(2)食品饮料行业建议回调时择机配置洋河股份、五粮液、青岛啤酒、*ST 伊利、承德露露、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、张裕A 等品种，关注水井坊可能的套利机会以及古井贡、酒鬼酒的成长机会。

　　原因及逻辑：

　　(1)“调结构、促销费”、加强城镇化建设和收入分配结构改革成为主题，中产阶级崛起，消费升级依然是主题。

　　(2)白酒消费的结构将从“哑铃形”逐渐转变为“纺锤形”。09 年以来：中高端、次高端白酒的消费升级，有品牌基础的区域白酒兴起，如洋河股份、古井贡、山西汾酒等，中高端和次高端白酒的增长相比超高端白酒而言，营销推动更重要。

　　(3)白酒行业走向深度营销，逐步从产品导向转变为顾客导向，龙头企业更加注重区域市场、核心经销商、终端网络和企业客户顾问等四大相互作用的核心市场要素的协调和平衡。(4)由于同口径原因，09 年中期以来的严惩酒驾、加强消费税征收等政策对白酒上市公司业绩增长压力从8 月份开始将减缓。

　　(5)9 月开始将进入旺季，届时一批价格预计继续上涨(今年中秋9 月22 日，明年春节较早，是2 月3日)。

　　(6)下半年尤其四季度时，市场将开始关注2011PE 及成长性。届时，白酒板块的估值优势将更为明显。10/5/31 申万重点公司的10PE为14.1 倍(剔除金融服务业后为17.2 倍)，而饮料行业10PE 为22.9倍，相对估值倍数为1.62，05 年以来的均值为1.70，估值倍数并不高。11 年饮料行业相对估值倍数为1.55，更低。(申银万国证券研究所)