餐饮旅游：把握估值压力下回调带来的机会

　　投资要点：

　　在短期回调后，我们继续看好下半年旅游板块的相对表现。近期，在相对估值压力下，前期表现亮眼的中小盘股票经历了一次集体回调，包括旅游板块。但总体来看，截至5月中旬，旅游板块仍跑赢大盘13个百分点，而且绝大部分旅游重点个股都跑赢大盘，符合我们2010年策略报告预期。展望下半年，旅游行业全面复苏预期不变，而短期回调后旅游重点公司的相对估值压力已获得较大程度的释放。虽短期内旅游板块仍有可能与大盘同步，但在消费升级加速大背景下，我们仍然看好下半年旅游板块的的相对表现。

　　2010年旅游业全面复苏信号非常明显。2010年一季度，入境游市场"V"型反转特征明显，而国内游呈现加速增长态势。假日旅游市场各地20％以上收入增速凸显消费升级加速。各子行业经营情况持续好转：景区行业量价齐升格局基本确立；星级酒店出租率反弹后，房价也出现止跌走稳迹象；旅行社"三游"业务收客量均同比上升。2010年1季度旅游板块营业总收入同比增长36％，创近年一季度收入增速新高；而净利润总额则同比增长19％，扣除非经常性损益后的净利润总额增速则达239.06％。2010年1季度ROE达1.33%，创近四年来新高。

　　旅游重点公司业绩高增长预期将有效化解其估值压力。预计2010年旅游业收入增速将达20%，而我们重点跟踪的10家上市公司2010年的净利润增速预期将达34％，未来三年净利润CAGR近30％。过去11年间，重点公司动态PE均值为48倍，波动区间在【19，97】。过去11年间，重点公司相对PE均值为1.7倍，波动区间在【0.9，3.3】。以2010年5月14日收盘价计算，重点公司平均动态PE为38倍，相对估值水平约为2.1倍。从过去10年走势来看，盈利增速加快支撑旅游重点公司相对估值逐渐走高，消费升级加速有望支撑这一趋势。

　　维持行业"看好"投资评级。在目前的行业基本面持续向好但板块估值相对不低的情况下，我们认为2010年动态PE约30倍、2011年动态PE约20倍的个股相对安全。在该估值水平上，进一步具有股价催化剂和业绩超预期想象空间的个股值得重点关注，短期内重点推荐的个股先后顺序为：峨眉山A、黄山旅游、中青旅、桂林旅游、丽江旅游。在未来旅游业发展的黄金十年，我们非常看好具有连锁性质并且扩张能力强劲的个股，按先后顺序分别有中国国旅、三特索道、锦江股份、湘鄂情。我们认为战略性介入，稳定持有上述个股，将能获得长期可观的绝对收益及相对收益。在短期内，旅游板块有可能与大盘联动，但上述相关个股的下跌也将成为增持或买入的良好契机。

　　曾光　 中投证券