龙大肉食：全产业链竞争优势显著，并购打开想象空间

　　龙大肉食

　　经营回顾。公司2014 年全年实现收入35 亿元，同比+12%；净利润1亿元，同-12%；毛利率8.43%，同比-0.03pct；基本每股收益0.54元。15Q1收入同比+14%；净利润同比-16%。同时公司预计1-6 月份净利润变动幅度为-30%~-10%，对应Q2 单季增速为-91%~-65%。

　　投资看点。一、全产业链布局，竞争优势显着：公司是一家集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉食品加工及销售，以及食品安全检测为一体的“全产业链”肉食品加工企业。1、养殖环节：公司自养猪占比9%，对公司有重要战略意义。1)自养猪毛利率远远高于外购猪，是公司重要竞争优势。2)公司对自养猪进行全过程质量控制，保证猪肉品质。3)随着杨格庄、南崔格庄养猪场的投产，西团旺前养猪场的动工建设，公司自养猪规模将逐步达到38 万头，一定程度上保证公司猪肉供应的稳定。2、生产环节：公司有四大屠宰基地，共计产能330 万头，覆盖了山东、河南、河北和部分华东市场，贡献了公司接近90%的收入和70%的毛利。熟食制品主打差异化营销，强调“自养”概念。产量相对较小，14 年收入同比大增33%，贡献了30%的毛利。3、销售环节：公司销售网络广布，渠道多样。1)加盟商突破3000 家，单店收入超过30 万元。2)与上海荷美尔、避风塘、上海梅林、厦门程泰等多家食品加工企业建立了长期的供销关系。3)家家悦、大润发等商超一直为公司前五大客户，成为公司长期稳定的销售渠道。4)公司近年来加大了对批发商市场的开拓，销售收入增长较快。二、产品结构调整，提升盈利空间：公司制定了重点发展熟食制品业务的战略目标，加强产品研发和渠道开发，成功推动了培根、火腿、烤肉、肠类等产品销售的增长。熟食制品的高毛利和高增长将提升公司的盈利空间。三、并购预期：公司停牌并未取得实质进展，但打开了想象空间。围绕大食品，布局肉类休闲化食品将是公司未来关注的重点。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.25 元、0.28 元、0.32 元，对应的动态PE 分别为77 倍、69 倍和60 倍，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：低温肉、冷鲜肉的市场普及度低于预期；食品安全风险。

　　西南证券 朱会振