东阿阿胶:业绩增速维持,中报表现靓丽

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2015-08-12

　　核心观点:

　　上半年净利润增长24.26%,业绩符合预期

　　2015年上半年,公司实现营业收入25.47亿,同比增长47.53%,归属上市公司的净利润7.72亿,同比增长24.26%,在医药行业整体增速下滑的背景下依然维持较快增长。净利润增速低于收入增速我们认为主要是重点产品的市场推广加强,以及公司获批直销牌照后团队建设支出,2015年上半年公司销售费用同比增长99.31%。

　　提价因素基本消除,阿胶系列维持较快增长

　　因原材料驴皮价格大幅上涨,公司于2014年9月提高阿胶块和阿胶浆出厂价53%,提价和控货双重因素导致三季度增速下降,四季度影响逐渐消除恢复增速。2015年上半年阿胶系列收入21.12亿,同比增长37.42%,其中主要产品阿胶膏预计收入13亿,销量依然略有下降,收入增速略高于阿胶系列整体增速预计为40%左右;阿胶浆在提价后已经实现了销量的正增长,收入增速预计为20%-30%;阿胶衍生品桃花姬依然维持30%以上的快速增长。

　　直销队伍建设中,预计明年起贡献利润

　　公司15年3月份获批直销经营许可证,许可产品为阿胶元浆和4款软胶囊,地区为山东济南和聊城,未来将视情况增加产品和地区。我们认为东阿阿胶系列作为知名品牌,已经拥有广泛的客户人群,并且产品质量稳定,天然适应直销模式,未来有望打破因原材料紧缺而需要持续提价的单一模式。目前公司直销队伍正在建设中,2016起有望贡献净利润。

　　公司为阿胶行业龙头企业,品牌渠道成熟,终端需求旺盛,公司近年通过开发小分子阿胶以及阿胶衍生品桃花姬等系列打开新的增长极。我们预计15-17年EPS分别为2.64/3.19/3.78(2014年EPS为2.09元),现价对应PE为20/16/14倍,维持“买入”评级。

　　风险提示：直销推进低于预期风险;驴皮价格大幅上涨风险;阿胶系列销售低于预期风险。

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