正海磁材:业绩超预期维持“推荐”

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：邹建军 日期：2015-08-12

　　事件:公司8月11日公布2015年半年报,上半年公司实现营业收入6.20亿元,同比增长74.90%;实现归属母公司净利润0.96亿元,同比增长102.65%。上半年公司EPS(摊薄)为0.19元,超出预期。

　　投资要点

　　钕铁硼永磁材料毛利率同比提升5.31个百分点,超出预期。2015年上半年,公司共实现磁性产品收入4.88亿元,同比增长38.40%, 收入增速略低于预期;但磁性产品毛利率上半年达到27.85%,同比提升5.31个百分点、环比提升3.26个百分点,超出预期。公司业绩增长的主要原因是公司一方面把握住风力发电、变频空调等传统优势市场需求增长的良好契机,同时充分利用专利障碍解除的有利条件,加大新兴及海外市场的开拓力度,优化了用户结构和产品结构,导致毛利率水平明显提高。上半年,公司磁性材料业务实现净利润0.81亿元,同比增长近72%,超过我们此前预期的50%。

　　新能源汽车业务增长迅猛,持续高增长无忧。上半年公司完成收购上海大郡的81.5321%股权事项,目前公司持有上海大郡88.6750%的股权。自4月10日上海大郡纳入公司的合并报表范围至报告期末,上海大郡实现营业收入1.29亿元元、净利润1632.88万元。而2014年全年,上海大郡的总收入约1.4亿元。可见公司的新能源汽车业务增长迅猛。

　　2015年1-7月,我国新能源汽车累计生产9.89万辆,同比增长3倍,预计全年产量有望突破20万辆。上海大郡作为国内新能源汽车电控系统的领先企业,增速有望超越行业平均水平, 全年达成我们预期的4000万净利润应不成问题。长期而言,发展新能源汽车已成国际潮流,根据《中国制造2025》,未来10年, 我国新能源汽车产业年均复合增速将达到43%左右。公司的新能源汽车电控系统业务有望迎来10年高速增长时期。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为14.77/23.07/34.00亿元,归属母公司净利润分别为1.94/3.08/4.64亿元,对应EPS 分别为0.38/0.61/0.88元。公司磁材业务全年盈利存在超预期的可能,且新能源汽车业务未来成长空间巨大,我们继续给予公司未来6-12个月目标价37.27-43.57元,对应2016年PE 为61-72倍。目前公司股价29.18元,维持“推荐”评级。

　　风险提示：上游原材料稀土价格大幅波动的风险;下游客户需求下滑风险。

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