瑞普生物:关注宠物医院业务后续推进,维持增持评级

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵金厚,宫衍海 日期：2016-01-27

　　投资要点:

　　公司公告2015年年报业绩预告:预计的业绩为同向上升,归属于上市公司股东的净利润:10581万元─11123万元。比上年同期上升290%-310%。其中四季度实现净利润2651-3193万元,同比扭亏为盈。

　　业绩高增长来源于:收入开源,费用节流。公司去年三季度业绩受禽业景气度急速下降等原因而导致基数过低的影响(14年三季报较13年同期下滑70%),今年呈现业绩高速增长的逻辑主要包括:首先,是收入端开源:1)新品种:公司1-9月取得发明专利、新兽药注册证书、兽药产品批准文号32项,涵盖禽苗、禽药、猪苗和宠物食品多个层面;2)公司走出东华北,拓展华南和西南市场,推动优质产品渠道扩张;3)华南生物业绩并表:华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,其H5N2(D7+ r-8)水禽苗今年招采新增5个省份,2015年公司净利润略超2000万元,同比接近翻倍,公司期末持股70%,剩余部分股份预计通过现金收购(公开交易招拍挂)。其次,是费用端节流。同时公司继续深入贯彻研产销一体化战略,有效实施中心制管理模式,营销费用率大幅下降,预计15年公司销售费用率下降8.5个百分点以上。

　　后期看点:1)参股华南生物,充实产品线和渠道面。参股后,双方将实现产品及市场资源的优势互补和共享。瑞普生物将获得华南生物拥有的H5亚型禽流感灭活疫苗产品以及后续开发的H5亚型禽流感相关优势产品资源,弥补了瑞普生物作为国内禽用疫苗主要供应商的产品空缺,对提升公司市场服务能力、进而提升公司盈利能力具有重要意义。本次收购将开启瑞普生物与华南农业大学的战略合作,为公司与华南农业大学在兽用生物制品与兽药制剂等方面的全面合作奠定了基础,为公司的持续发展强化了技术支撑。预计华南生物2018年净利润可达到1.25亿元。华南生物研发的禽流感(H5N2亚型,D7+ r-8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文,产品应用有望向水禽拓展至包括肉鸡在内的所有家禽,禽流感市场规模约30亿,目前国内仅有10家有资质的生产企业。该疫苗明年有望大举进入市场销售,成为瑞普生物明年重要的利润增长点。此外,随着合作的深入,公司在华南生物的持股比例也有望增加,成为业绩增长弹性的来源。

　　后期看点2:进军宠物保健业务,打开成长新空间。公司拟以自有资金出资1000万元,与天津天创资产管理合伙企业、天津天创保鑫创业投资合伙企业通过增资扩股的方式投资瑞派美联宠物医院管理股份有限公司,增资完成后,公司将持有瑞派宠物4.34%的股权。宠物服务相关的宠物医疗、宠物美容、宠物食品、用品用具等细分行业步入快速发展的轨道,国内宠物行业的市场规模已突破500亿元,年增长率接近30%,未来仍有较大的增长空间。公司将宠物业务视为新兴业务,在宠物医药领域已有药品、生物制剂的战略资源储备,通过此次增资瑞派宠物,开始涉足宠物相关产业。是市场中稀缺的标的。后续有望继续收购相关标的。

　　投资结论:维持增持评级!虽然公司前期股价上涨较大,但员工持股计划及高管参与定增彰管理层对公司未来发展的信心。募集资金用于支付收购的现金对价及华南生物高致病定性禽流感疫苗(H5N2)车间增扩建等项目。我们预计公司15-17年实现净利润1.11/2.10/2.8亿元,增发摊薄后的EPS 分别为0.26/0.50/0.66(维持盈利预测),16-17年PE 62X/32X/24X,考虑到宠物医院业务未来发展的前景和华南生物业绩超预期的可能,维持增持评级!

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