白云机场:国际客流加速提升,流量变现扬帆起航

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：孙春旭 日期：2019-09-18

　　业绩简评

　　公司 2019上半年年实现营收 38.6亿,同增 3.7%;归母净利润 4.3亿,同比下降 39.1%,扣非归母净利润 4.1亿,同比下降 42.1%;二季度营收 19.4亿,同比减少 2.8%;实现归母净利润 2.0亿,同比下降 24.3%,扣非归母净利润 1.9亿,同比下降 28.9%,业绩符合预期。经营分析Q2经营数据下滑,国际线加速提升:H1完成航班起降 24.07万架次、旅客吞 吐 量 3564.64万 人 次 、 货 邮 吞 吐 量 90.57万 吨 , 分 别 同 增2.6%/4.1%/1.2%。其中 Q2飞机起降与旅客吞吐量分别同增 2.4%/3.5%,增速同比下滑 2.2/5.0pct,主要系经济下行抑制公商务出行、极端天气增多影响。经营数据下滑及民航发展返还取消导致 Q2营收同降 2.8%,剔除返还取消影响后营增速恢复至约 11%。南航等主基地航司持续推动国际化战略,H1国际及地区旅客吞吐量 922.03万人次/+9.1%,占比达 25.9%,同增 1.2pct;国际中转旅客 265.4万人次/+ 5.8%(总中转旅客增速 2.8%) ,占比 7.4%。下半年,公司夏秋时刻周度班次+6.5%,客流增速有望提速。

　　成本端 T2折旧影响减弱,毛利率降幅明显收窄,经营效率持续改善: T2投产导致成本刚性增长,上半年营业成本同增 19.2%至 30.1亿,折旧同增30.3%至 7.21亿。其中由于去年 5月 T2开始计提折旧,19Q2折旧同比增幅降低,营业成本仅增 1.0%。Q2毛利率 22.7%,同比减少 2.9pct,降幅较Q1(18.4pct)明显减少。同时,公司借 T2投产契机,将更多延伸业务外包运营,提高经营效率,H1管理和销售费用率分别为 4.27%/0.09%,分别同降 0.8pct/0.34pct。

　　免税增长扬帆起航,下半年利润有望明显改善:T2投产新增免税经营面积、新签免税扣点率提升至 37%,上半年公司免税销售额同比大幅增长193.1%至 8.44亿元,人均销售额迅速攀升至 91.5元,贡献免税收入 3.1亿元,流量变现能力显著提升。未来随着出境游渗透率提升、目的地由东亚向东南亚转移以及消费回流趋势下,白云机场免税成长空间广阔。折旧同比影响减弱叠加免税持续高速增长,下半年公司净利润预计将明显改善。投资建议粤港澳湾区航空出行需求空间广阔,T2投产推动白云机场流量变现能力提高,预计 19年公司业绩同比下滑,但免税高增长有望驱动下半年公司利润同比明显改善。维持此前预测公司 19~21年 EPS 为 0.46/0.60/0.73元,对应PE 分别为 41/31/26倍,给予“买入”评级。风险提示免税销售不及预期;关联交易风险;时刻增长不及预期;突发性事件影响。

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