苏宁云商：公司点评：第二期员工持股计划助推互联网零售转型

　　2015 年7 月9 日，苏宁云商发布第二期员工持股计划，本次员工持股计划涉及的标的股票数量约为8517.9万股，涉及的股票数量约占公司现有股本总额的1.15%，本计划草案对于本员工持股计划涉及的标的股票数量的测算，以员工持股计划资金总额上限为基础，并以标的股票2015 年7 月7 日收盘价11.74 元作为本员工持股计划全部股票平均买入价格的假设前提下计算得出。我们的点评如下:

　　股灾最艰难的时刻即将过去，风物长宜放眼量，具备价值的投资标的将是“抄底”首选品种。自2014年下半年以来，苏宁云商线上线下GMV 稳健增长，根据我们的预计，2015 年收入保守估计将达到1200亿元左右，作为产业中践行互联网零售的先行者，率先探索线上线下虚实结合，2015 年，推出实体互联网产品“苏宁云店”，7 月份即将推出云店2.0 版本，在实体互联网化中率先卡位。

　　物流资产突出。苏宁云商拥有 500 万平米的物流及其配套设施，按照4000 元/平米的重估价值计算，苏宁云商物流资产的重估价值保守估计200 亿元，随着苏宁物流集团成立，苏宁物流资源正式向全社会开放，在互联网零售行业快速增长的背景下，苏宁物流的价值仍有非常大的上升空间。

　　金融业务创新推进。苏宁金融集团牌照资源丰富，已经全面布局消费金融、供应链金融、理财、保险、商业保理、众筹等多类业务，2015 年，苏宁金融集团独立，先后推出“任性付”、“企业信贷”等多款互联网金融产品，随着公司互联网零售生态圈逐步成型，在C 端、B 端用户不断增长的背景下，我们预计未来2-3 年苏宁金融的业绩将逐步放量，进入加速发展期。

　　管理层思路转变，引领企业发展新格局。苏宁上海第二总部筹建工作逐步推进，未来将引入金融、技术、互联网等高端人才；投资方面，入股锤子科技，打造品牌+渠道一体化的商业模式，从品牌上游完善互联网零售生态圈；海外方面，日本乐购仕通过内生+外延收购加速发展，香港、日本、美国等国的海外供应链体系逐步加强，进一步促进公司跨境电商业务的发展。

　　本次推出员工持股价以 2015 年7 月7 日收盘价11.74 元计算，同时，公司曾于2014 年9 月2 日推出第一期员工持股计划，参考价格为7.68 元。目前，公司的股价为11.74 元，相对于第一期员工持股价拥有34%的溢价，与第二期员工持股价的价格一致。从估值来看，我们重申公司由零售+物流+金融等业务组成的互联网零售生态圈市值1320 亿元，目标价17.8 元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1，整体GMV 增速低于预期。

　　2，“零售云”、“物流云”等关键系统上线低于预期：“物流云”、“零售云”作为苏宁互联网零售生态圈的重要基础设施，上线较晚将影响苏宁运营效率以及增值服务收入。

　　3，门店互联网化，短期内影响公司线下的经营业绩。

　　齐鲁证券 胡彦超