新和成：拟定增募资49亿投资25 万吨蛋氨酸，营养助剂龙头再启航

　　投资要点：

　　公司公告：拟定非公开发行不超过2.69 亿股募资49 亿，投资建设25 万吨蛋氨酸项目，发行底价18.19 元/股，项目建设期4 年。

　　全球蛋氨酸需求增长年均6%，我国进口替代及需求增长空间巨大。蛋氨酸又称甲硫氨酸，由于蛋氨酸无法在动物体内合成，需从食物中摄入。对禽和高产奶牛，一般是第一限制性氨基酸，全球每年需求维持6%左右增长。由于蛋氨酸生产工艺复杂，全球产能集中在赢创(58万吨)、安迪苏(41 万吨)、诺伟司(28 万吨)和住友(16 万吨)等少数几家龙头企业的手中。我国2015 年蛋氨酸需求量为22.2 万吨，有15.8 万吨为进口，自给率仅29%。16 年1-10 月蛋氨酸累计进口量14.15 万吨，同比增长10.21%。目前国内仅安迪苏南京产能14 万吨，宁夏紫光一期5 万吨。目前国内鸡肉人均年消费10 公斤，与美国(42 公斤/人/年)，东欧(25 公斤/人/年)仍有很大的提升空间，无法满足未来国内及印度等新兴市场蛋氨酸的需求增长。

　　公司扩产25 万吨蛋氨酸，有望再造一个新和成。公司蛋氨酸一期5 万吨项目试车基本完成，年底有望正式投产。目前蛋氨酸市场价格在2.7 万元/吨，毛利率约50%左右。此次扩产后，公司蛋氨酸产能达30 万吨，支撑70-80 亿的销售收入，有望再造一个新和成。

　　维生素景气仍有望持续，已成“现金牛”业务。目前VA 价格维持在280 元/kg 左右，VE 价格维持在80 元/kg，市场需求稳定，已成公司现金牛业务。此外，能特科技维E 项目投产不及预期支撑维E 价格。

　　香精香料业务锦上添花，新材料、原料药多项新型业务均处于顺利进展。公司借助自身工艺优势开展香精香料业务，目前已经逐步进入高速增长期，2016Q2 香精香料营收同比增长43%。此外，5000 吨PPS(聚苯硫醚)已满产，二期扩产1 万吨按照计划进行，与DSM 组建PPS 改性材料合资公司的设立工作全部完成。PPA(聚邻苯二甲酰胺)项目也已完成一期建设并已开始试生产。原料药板块的5 种酮酸钙产品在2010 年12 月向浙江省食品药品监督管理局递交注册申请后，经公司与北京万生药业的通力合作，于16 年5 月顺利获批生产。

　　盈利预测和估值。公司作为动物营养剂维生素、氨基酸龙头，多项业务梯级成长，有序推进，维持“买入”评级，维持盈利预测。预计2016-18 年EPS 分别为1.18、1.24、1.30 元，当前股价对应16-18 年PE 为16X、15X、15X。

　　风险提示：维生素价格上涨时长与幅度不及预期；蛋氨酸价格下滑；新材料拓展不及预期。(申万宏源)