惠博普：深化与安东的战略合作，充分受益行业复苏

　　事件：

　　公司近期公告拟以自有资金购买不超过 5%的安东集团股份，并与洲际油气、安东集团签订战略合作协议。我们本周与公司进行了交流，沟通了公司在油气行业复苏期的战略规划。

　　评论：

　　1、积极转型 EPC 业务，四季度将迎来订单收入确认高峰期

　　公司从 2013 年开始转型 EPC 工程总承包商业务，与国外竞争对手相比，公司具有较大的成本优势，在全球油气公司削减资本支出的环境下，公司因较高的产品性价比屡次中标。公司 2013 年中标中海油米桑油田项目，EPC 工程业务全面启航。 2015 年 11 月，公司与巴基斯坦 OGDCL 公司签订巴基斯坦 Nashpa 油田天然气处理及液化石油气回收项目的工程总承包合同，合同金额为 1.48 亿美元。未来随着公司 EPC 项目经验的丰富，品牌影响力的不断增强，公司在 EPC 工程的竞争力将不断提升。

　　公司有望近期内在 EPC 工程领域斩获新订单。 2016 年，受全球油气上游勘探开发影响，许多计划中的成规模订单被延后执行，公司新签订单金额 2.88 亿，同比下降 45.04%，在手订单 8.49 亿元，同比增长 17.92%。2016 年下半年，全球油价显着回升，油公司投资勘探开发项目的信心不断提升，公司有望在已有项目及客户积累的哈萨克斯坦、伊拉克等区域获得新的 EPC 工程大订单。

　　公司 2016 年四季度将迎来合同收入高峰期。截止三季度末，公司营业收入 7.06亿元，归母净利润 1.05 亿元，其中在巴基斯坦 Nashpa 油田项目中确认销售收入 2.45 亿元。根据历史数据，四季度是公司确认收入的高峰期，2014、2015 年四季度净利润占公司全年净利润的 46%、 37%。我们认为今年前期主要是确认工程前期的设计费用，四季度将迎来 Nashpa 油田采购和建设收入确认的高峰期。

　　2、牵手民营油服龙头安东集团，塑造一体化服务能力，共同开拓全球市场

　　收购安东油服伊拉克业务股权。2016 年 5 月，公司公告 7 亿元收购安东油服DMCC40%的股权并非公开发行股票募集不超过 10 亿元。安东是国内领先的民营油田服务提供商，伊拉克业务是安东目前最优质的资产，DMCC2015 年营收5.63 亿元，净利润 1.82 亿元。安东油服承诺 DMCC2016-2018 业绩不低于 2.6亿、3.38 亿、4.16 亿元。收购资产 2016 年动态 PE 仅为 6.7 倍。通过与安东集团的合作，公司完成了油服产业链布局(补充钻井、完井、增产等技术服务)，并加速了在中东市场的拓展。7 月 26 日，该收购完成交割。

　　与安东集团、洲际油气战略合作，一体化服务业务加速推动。12 月 15 日晚间，公司公告与洲际油气、安东集团签订战略合作协议，三方将长期目标确立为建立以油气资源业务为核心业务，以“一带一路”地区为重点进行全球产业布局，各方共享资源，共同提升市场影响力，实现快速的市场扩张。未来，安东油服和惠博普将合作完成洲际油气区块的开发，根据洲际油气的预算、经营目标进行生产，安东和惠博普的收入规模将与洲际油气的预算挂钩。通过签订本次协议，将形成油公司、惠博普井口地面业务、安东钻完井服务协同合作，有利支撑公司一体化油田服务的发展。

　　持续推动与安东集团的紧密合作。公司于 12 月 1 日公告，以自有资金通过定向增发、协议转让、二级市场交易等方式购买不超过 5%的安东集团股份。安东是国内规模最大、产品线最全的民营油田工程技术服务提供商，在国内及伊拉克等海外市场有广泛和深入的市场布局。未来，公司有望与安东集团共同投资成立合资公司，在全球范围内为客户提供油田一体化服务。

　　3、公司积极拓展环保和管道业务

　　国内油田环保业务有望加速。2016 年 5 月 31 日，国务院印发《土壤污染防治行动计划》(即《土十条》)，石化领域再次成为重点监管的领域，文中强调了石油化工等企业的土壤污染防护、行业监管、土地回收等事项，严控石油开采、炼化加工等环节的污染排放。受政策驱动，油田环保市场有望加速起步。

　　公司在油田环保具备技术优势。 公司积极拓展油田环保服务业务，目前以石油石化环保业务为主，包括油田含油污泥处理和炼厂老化油处理业务，公司在技术先进性、业绩及市场控制方面在国内石油石化环保行业均处于领先地位。2016 年上半年石化环保业务收入 3111 万元、同比增长 62.96%，业务毛利率 56.33%。

　　公司积极开展市政环保业务。预计公司 2017 年将在大型水流域治理、土壤修复等领域取得突破。目前，河北、河南、四川、贵州等地河流治理项目即将落地。同时，公司也积极考虑通过 PPP 等方式参与市政环保项目。我们预计 2017 年公司环保业务将成倍增长。

　　公司积极拓展管道自动化及检测业务。公司 2015 年增资潍坊凯特，持股比例达到84.12%。潍坊凯特主业为管道自动化，目前保持每年 3000 万左右的净利润。 2015 年，公司成立惠博普管道技术有限公司，进行了管道智能检测技术的开发和推广。未来，公司有可能通过收购新标的，推动油气管道业务的整合和发展。

　　4、公司将受益油气上游勘探开发行业复苏

　　公司在低油价期间，积极开拓 EPC 工程总包业务，推动和民营油服龙头安东集团的合作，并挖掘环保及管道业务作为新增长点。目前，随着 OPEC 减产协议的达成，油价逐步上升，更均衡的全球油气供应格局即将形成，油公司资本开支信心不断增强，公司有望受益油气行业的复苏，实现业务的快速增长，获得更多成规模的 EPC 工程总包订单，与安东形成一体化油服共同体获得更多一体化工程技术服务订单。公司于 2015 年12 月向 274 名激励对象授予 2000 万份限制性股票，考核目标为 2015/2016/2017 年实现归属于上市公司股东的扣非净利润不低于 1.50/2.15/2.79 亿元。我们认为随着油气市场复苏，公司有望实现这一业绩承诺。我们预测 2016、2017 年公司 EPC 业务分别增长-5%及 48%，2017 年 EPC 工程收入达到 12 亿元。

　　5、估值建议

　　我们预测公司 2016-2018 年营业收入为 12.10、17.36、 21.04 亿元，假设公司 2017 年上半年完成非公开发行，我们预测摊薄后公司 2016-2018 年 EPS 为 0.20、0.33、0.41元，2017 年动态 PE 仅为 26.9 倍，在国内主要油田服务及设备公司估值优势明显。随着油气上游勘探开发活动逐步回暖，公司的业绩增长将提速，与安东的深度合作将进入收获期，给予“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：全球原油价格下滑、海外开拓低于预期、与安东的合作低于预期(招商证券)