三花智控：优质特斯拉供应链标的，传统业务景气向上

　　事件：公司拟发行股份购买三花汽零(大股东旗下)并募集配套资金的事项已获证监会并购重组委员会有条件通过。

　　拟注入三花汽零，新能源车热管理系统打开成长空间：作价21.5 亿购买三花汽零资产，并募集配套资金用于新能源汽车零部件、热管理系统组件技术、汽车空调控制部件等项目，一方面切入新能源车热管理系统，另一方面与原有三花智控的空调制冷控制控制元器件形成有力的上下游产业链协同，提升公司竞争力。公司在汽车膨胀阀上市占率高，国内超37%，全球超16%，位列世界第二。

　　放眼全球新能源汽车市场，随着新能源汽车市场高速发展，三花汽零的热管理系统部件单车价值量还有望从当前的200-300 美元提升至400 美金甚至更高，假定未来新能源汽车的渗透率能达到8%，即全球新能源车辆为750 万辆，市场空间可达204 亿元。我们认为，公司凭借其产品竞争力和不断开拓新客户，市占率提升至20%，公司潜在的营收空间广阔可达约40.8 亿元。此外，公司积极开拓客户，已成功成为奔驰、通用、比亚迪、吉利、蔚来汽车、长城、上汽等整车厂供应商，未来随着新能源车上量，公司业务有望得到快速发展。

　　特斯拉优质供应商，受益Model3 放量：三花汽零专注于汽车空调及热管理系统控制部件，在膨胀阀国内市占率超37%，全球市占率超16%，位居第二。公司自2010 年开始为特斯拉供货，目前是其多个热管理系统零部件产品的一级供应商，单品价值量达1300~2000 元，在乐观估计在2000 元情况下，特斯拉在2017-2019 年Model 3 出货5 万、40 万、60 万辆(净利率15.5%、16%)，对应带来净利润0.16、1.28 和1.92 亿元。

　　三花汽零承诺业绩有望完成：三花汽零承诺17/18/19 年分别完成净利润 1.69/2.08/2.45 亿元。2017 年1-5 月三花汽零已完成8640 万净利润，同比增长29.35%，下半年随着特斯拉产品放量，我们预计2017 年净利润有望完成。

　　下游行业景气向上带动传统主业增长，洗碗机等业务成长好：公司作为制冷零部件龙头企业，其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等主要产品市场占有率位居全球第一，受益于下游空调市场自2016 年下半年以来的高速增长，其中1-5 月家用空调销量同比增长36.05%，国内销量同比增速达65.67%。公司2017 年1 季报显示归母净利润为1.71 亿元，同比增长30.56%，预计全年能够保持增长。子公司三花微通道替换传统微通道市场前景好，近几年微通道业务营收增长稳定，归母净利润符合增速达30%，2017 年有望完成其1.74亿业绩承诺；亚威科从事洗碗机、咖啡机等零部件领域，欧美渗透率已超过60%，国内还不到1%，未来还有巨大的成长空间。公司目前该项业务净利润1757 万元，净利润率在1.7%，未来通过随着整合推进及降本措施，实现净利润率有望实现提升。

　　投资建议：不考虑拟注入资产三花汽零，我们预计公司原业务2017-2019 年分别实现归母净利润10.79、12.75、15.25 亿，同比分别增长25.9%、18.2%、19.6%，对应EPS 0.60、0.71、0.85 元，对应PE 分别为25.4、21.5、18.0倍。(若考虑三花汽零2017-2018 年净利润1.83 亿、3.12 亿，收购完成后备考市值预计340 亿左右(不确定配套融资股份数量及价格)，2017-2018 对应估值26.8、21.36 倍)，首次覆盖，给予 “买入”评级。

　　风险提示：下游需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新能源车销量不及预期风险(中泰证券)