机构观点：公司当前股价对应2021-2023 年PE 为12/10/9x，PB 为1.2/1.1/1.0x。可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值16x，给予公司2021 年目标PE 16x，对应目标价7.20 元。我们认为公司价值仍被显著低估：1）核电是近零碳的基荷电源，双碳目标下远期空间广阔，且稳定期“现金牛”属性显著；2）新能源业绩贡献或是最大的预期差，十四五成为第二增长极；3）股息率适中，假设2021 年分红比率保持38%，当前股息率3.3%。

　　风险提示：项目投产不及预期；电价下行风险；市场电交易比例上升。

　　21H1 核电发电量同比+23%，预计22-23 年业绩贡献稳定1-8 月公司新增2 台机组投入商运，新开工3 台机组。截至8 月初公司控股在役核电装机容量达到22.51GW，全国占比42.3%；在建/核准机组分别为6/2 台，合计装机6.26/2.55GW。电力需求旺盛，21H1 公司核电发电量同比+23%，我们预计全年有望同比+16%至173TWh，核电贡献收入有望同比+15%至562 亿元。根据在建机组建设进度，公司年内计划投产福清6 号机组1.16GW，22-23 年为空窗期，24-26 年待投产合计7.65GW。我们预计22-23 年核电发电量增长有限（182/183TWh，同比+5.4%/+0.4%）、核电贡献收入稳定（593/596 亿元）。

　　新能源潜在增量可观，预计21-25 年业绩贡献持续提升公司新能源发电规模大幅增长，得益于中核汇能年初并表。截至2021 年6月末，公司新能源装机6.04GW（风电1.97GW+光伏4.06GW），在建1.09GW（风电0.15GW+光伏0.94GW）。21H1 新能源发电4.35TWh，同比+237%。公司目标在“十四五”末期达成3，000 万千瓦新能源装机规模。

　　考虑到风光装机成本逐年下降，我们预计21-25 年新增装机有望逐年增长，25 年发电量占比20%（21 年5%）、收入占比23%（21 年8%）、毛利占比30%（21 年12%）。