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　　利源精制:变更定增方案,体现强烈信心

　　利源精制 002501

　　研究机构：方正证券 分析师：杨诚笑,孙亮 撰写日期：2015-06-16

　　事件

　　利源精制宣布调整“轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目”定增方案。第一是发行价由9.57元/股上调至不低于17.65元/股,融资金额从30亿上调至40亿元;第二是项目实施地点从天津滨海新区变更为沈北新区;第三是新增铝合金货车1000辆,铝型材深加工产品新增1万吨产能。

　　点评

　　地质条件造成必须变更目的地:此前公司的项目实施地点规划在天津滨海新区,但由于在后续考察工作中发现原定实施地点地质条件存在建设难度,将增加整体建设成本。所以将地点变更为沈北新区,沈北新区享有国家批准的开发区管理权限,离利源公司本部仅193公里能够更方便与本部形成协同。此外,此项目享受沈阳市重点项目的所有待遇,政策支持力度强大,而且其承诺本项目达产后优先使用公司产品,用于辽宁省各地区及沈阳市城市轨道交通。

　　上调增发价彰显信心:此次发行价由9.57元/股上调至不低于17.65元/股,融资金额从30亿上调至40亿元,发行数量从不超过1.56亿股上调到不超过2.27亿股;其次是项目实施地点从天津滨海新区变更为沈北新区;产能方面新增铝合金货车1000辆,铝型材深加工产品新增1万吨产能。该项目达产后年销售收入136.6亿元、利润总额15.18亿元、税后利润11.38亿元,项目财务内部收益率(税后)为15.88%,项目投资回收期(税后)为8.67年。与原有方案相比,无论是发行底价还是项目的规模都有大幅增加,彰显出公司对于项目拥有极强自信。

　　盈利预测与投资建议: 预计公司2015-2016年EPS 0.6元、0.81元、0.98元。公司是A股唯一一个将从事与南北车相同业务(动车组和地铁城轨)的公司,市场对于其是否有能力从事动车组整车制造存在巨大分歧,导致目前股价完全没有包含这块业务的预期。目前南北车合计市值超过8000亿元(一度超过万亿),其营收约60%为动车和地铁城轨业务。而利源计划上马的动车组和地铁城轨产能大约是南北车这块的1/8,一旦利源的动车和地铁城轨项目能够部分成功预期差巨大!假设简单以产能市值来类比,一旦成功,利源动车业务这块市值可以给到8000*0.6*1/8=600亿市值。继续强烈推荐。

　　风险提示: 公司募投项目进展不顺