科华生物:产品线布局齐全,内生加外延业绩可期 销售策略调整,助力公司业绩恢复。公司从去年开始对市场策略进行调整,细化内部激励与创新举措,各条业务线的业务团队均以终端需求为主,仪器和试剂销售团队更紧密结合;挖掘市场存量仪器,充分利用已有仪器,带动试剂销售;设立多次层奖励标准,激励经销商业绩增长,提高了经销商的忠诚度和积极性。2016上半年,公司实现营收增长19.06%,扣非后净利润增长26.71%。 生化诊断不会被替代,封闭式是未来趋势。生化诊断在特定检测项目上具有时间和成本优势,不会被免疫完全替代。目前,国内生化产品开放式、半开放式、封闭式并存,半开放产品主要根据具体检测项目来定制。未来由于对测量准确度要求的提高和企业对仪器与试剂捆绑销售的需求,生化产品向封闭式转变是大趋势。 收购TGS,加强化学发光产品。TGS的化学发光产品在国际上处于领先位置,同时与科华既有产品形成良好补充。科华通过收购TGS,将着重吸收TGS化学发光技术,目前平台转移和技术对接都在进行当中。科华积极丰富化学发光免疫诊断菜单,目前已拿到29种注册证,年底计划拿到40种注册证,目标是取得60种化学发光产品注册证。 分子诊断爆发增长,出口业务有望恢复。公司血筛产品业务中标15个省市、60个终端、包括11个省级血液中心,带动上半年整个分子诊断业务爆发式增长135%。我们预计公司血筛业务仍将维持良好势头,享受中标带来的持续性试剂销售保障。受原材料供应商违约影响,公司与WHO合作的HIV金标试纸业务暂停出口,3月份,WHO已对科华完成了现场核查,结果得到认可,目前处于WHO最后内审阶段。 我们预计2016-2018年公司归母净利润为2.59亿,3.08亿,3.86亿,EPS为0.51,0.60,0.75,对应PE为46X,39X,31X。科华生物全面布局生化、免疫、分子诊断领域,是为数不多的仪器与试剂齐头并进、产品多样的体外诊断公司。随着内生与外延的不断加强,公司未来业绩可期,首次覆盖,给予"推荐"评级。 6.风险提示 HIV金标试纸业务恢复不达预期(东兴证券) 中钢国际:集团"债转股"获批对公司重大影响分析 "债转股"逻辑预期差大:中钢集团是公司控股股东,2014年发生债务危机,2016年9月债务重组方案获得国务院批准。我们认为集团"债转股"方案获批将给公司带来全方面的巨大变化,包括政府支持力度、集团对上市平台的重视程度、上市公司融资环境的大幅改善及估值修复等。我们认为当前市场对"债转股"受益逻辑认识还不够清晰,甚至有一定误解,预期差较大。 影响一:首例央企"债转股"示范效应大,政府对集团支持力度加大。债转股是政府推动供给侧改革的重要手段,通过重点保护行业龙头和优质资产,助力其升级改造和转型。中钢集团作为国务院首个批准的"债转股"央企,得到了银监会、国资委及金融机构的支持,示范效应大,国务院对其成功与否重视程度高。我们认为中钢集团"债转股"的成功至少包含两层含义:1)中钢集团实现改革脱困;2)银行债务得到偿还或实现增值,因此作为首例"债转股"央企,我们认为中钢集团未来有望得到政府更多支持。 影响二:集团对上市公司更为重视,或受益集团内部资源整合。中钢集团旗下有中钢国际、中钢天源两个上市公司,我们认为,相较而言中钢国际盈利能力更强、规模更大、业务持续发展能力更高,上市平台更为优质。"债转股"方案获批后,集团对中钢国际的上市平台重视程度有望提高,对其市值诉求更强,而中钢国际也有望充分受益集团"债转股"后的内部资源整合。 影响三:融资环境显著改善,业务承接能力显著提升,订单落地有望加速。集团债务违约引发银行对集团及其子公司的抽贷清退或压缩贷款规模,对中钢国际来说影响较大:1)融资能力受限,资金瓶颈明显;2)订单落地放缓,尤其是海外订单占比超过70%的当前时点,更是如此。集团债转股方案获批,有望使公司重新获得大型银行授信,融资能力大幅提升,订单落地,尤其是海外订单落地有望加速,进而带动公司业绩爆发。 影响四:集团品牌形象重塑,利于公司业务拓展及估值修复。我们查阅众多PPP项目招投标文件发现,很多项目对企业有着良好银行资信和商业信誉等要求。控股股东中钢集团爆出债务违约,一定程度上影响公司相关业务的开展。集团债务重组获批,有助于其品牌形象重塑,利于公司业务拓展。此外,受政府支持力度加强影响,集团债转股获批也对公司估值修复产生积极影响。 重申"买入"评级:预计公司16-18年EPS分别为0.68元、0.99元及1.19元(考虑增发摊薄),考虑:1)长、短期发展逻辑均有较大预期差,国际化及多元化为公司夯实持续增长之路,存量订单饱满,且集团债转股及PPP业务拓展将有助于公司潜力爆发;2)中高层员工以14.31元/股价格参与定增,股价诉求及业绩释放动力强;3)公司估值相对较低,业绩迎拐点,涨幅相对较少,3D打印、环保、债转股及PPP等催化剂较多。给予17年20倍动态市盈率,6个月目标价19.72元,维持"买入"评级。 风险提示:国际政治经济风险、汇率风险、新兴业务拓展不及预期。(海通证券) |
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