【徐寒飞：并非去杠杆 很可能正好与市场理解的相反】

　　考虑到近期资金面偏紧，市场对货币政策宽松低于预期有负面解读，甚至认为央行有收紧短端流动性来“去杠杆”的意图，这也许是国债期货大幅调整重要原因。不过，我们不这么认为：

　　1、市场此前一直在担心货币政策不会再保持宽松了，而本次“扬长弃短”也被解读为央行想通过拉高短期资金成本来“去杠杆”，如果真是这样那确实是超出了市场预期。中期来看，货币政策尽管不是“稳增长”的充分条件，但也是“稳增长”的必要条件。一旦货币宽松不在持续，那么经济增长失速的风险将大幅上升，七月份的融资跳水引发的投资跳水，就是非常明显的证据。

　　2、依靠公开市场操作“去杠杆”既不现实，也不可行。通过公开市场操作的细微调整来释放“去杠杆”的意图，或者来边际收紧流动性，如果引起债券市场“去杠杆”，进一步导致债券融资“冻结”，会加速“融资跳水”和“经济跳水”，在“去杠杆”的同时放弃了“稳增长”，显然是得不偿失的。

　　3、央行增加14天逆回购操作，显然是为了更好的平稳机构流动性预期以及增加央行公开市场操作的灵活性，避免在流动性紧张的时候被动下调法定准备金率从而释放政策宽松的信号。持续高涨的房价和地王频出，商品价格上涨，央行如果释放出宽松的信号，很可能“火上浇油”。

　　4、央行的这次操作产生了“蝴蝶效应”了么？改变了什么重要因素没有？Nothing！除了投资者预期的变化而导致的市场波动以外，其他资产的回报率提高了么？商业银行的资产配置行为改变了么？实体经济的增速恢复了么？信贷的“负利率”消失了么？企业违约风险下降了？

　　【姜超解读央行重启14天逆回购：稳定中短期资金面】

　　8月24日消息，央行时隔半年重启14天逆回购，对此海通证券姜超解读称，央行重启14天逆回购，稳定中短期资金面，防止利率明显上行。由于稳汇率、抑制资产泡沫和供给策改革，降息降准难现，预计仍是MLF、SLF、OMO等工具补充流动性。

　　具体如下：

　　姜超/周霞【债市观察】14天逆回购重启，债市短期震荡：

　　①央行重启14天逆回购。24日央行实施900亿7天+500亿14天逆回购，净投放400亿，利率持平于2.25%和2.4%；前次14天逆回购实施在16年2月，主要对冲春节资金需求。

　　②稳资金、控杠杆。近期资金偏紧，货币利率上行，与超储低位、大行融出减少、回购需求仍多等相关。央行重启14天逆回购，稳定中短期资金面，防止利率明显上行；但也适当抬高机构资金成本，结合近期公开市场紧平衡操作，旨在债市控杠杆。

　　③短期降准降息难现。房价环比涨幅继续扩大，12月美国加息概率仍存，由于稳汇率、抑制资产泡沫和供给策改革，降息降准难现，预计仍是MLF、SLF、OMO等工具补充流动性。

　　④债市短期步入震荡。短期经济平稳，4季度存通胀反弹风险，货币宽松难现；而金融机构杠杆较高，资金利率抬升或制约新增需求，也带来资产和负债端去杠杆风险，债市步入短期震荡期。

　　⑤长期看好利率下行。长期看，房地产拐点接近，经济下行压力仍大，通缩是趋势，货币宽松不会缺席，届时将再度打开利率下行空间；金融机构虽然有控杠杆风险，但存量资金从实体、存款向债市搬家趋势不变，利率长期下行是趋势。

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