友发转债，评级AA。

　　转债信息

　　债底为94.15元，YTM为2.71%。友发转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，第一年0.30%，第二年0.50%，第三年1.00%，第四年1.50%，第五年1.80%，第六年2.00%.到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一年利息）按照中债6年期AA企业债到期收益率（2022-3-25）3.7679%作为贴现率估算，债底价值为94.15元，纯债对应的YTM为2.71%，具有一定的债底保护性。

　　平价为91.27元。转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第 1 个交易日起至可转债到期日止。初始转股价9.39元/股，友发集团（601686.SH）2022-3-25的收盘价为8.57元，对应转债平价为91.27元。友发转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，该转债的条款设置有利于投资者。

　　总股本稀释率为12.89%。若按友发转债（113058.SH）初始转股价9.39元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为12.89%和27.45%，对股本造成的摊薄压力较大。

　　友发集团基本面行情

　　国内最大的焊接钢管生产销售企业

　　友发集团创立于2011年，公司2021年前三季度营业收入493.82亿元，较上年同期增长41.49%。2020年全年营业收入为484.19亿元，其中镀锌圆管/焊接圆管/方矩焊管/方矩镀锌管营收占比分别是40.22%/22.20%/17.36%/10.56%。友发集团是集热镀锌钢管、方矩形钢管、螺旋焊管等多种产品生产销售于一体的大型企业集团，拥有“友发”和“正金元”两个品牌。公司旗下10家钢管生产企业拥有200余条生产线，2006年至2021年，公司连续16年入围中国企业500强、中国制造业500强。

　　友发集团于2020年12月在上交所主板挂牌上市，公司实控人为陈广岭、陈克春、李茂津、刘振东、徐广友、尹九祥和朱美华，其中李茂津与刘振东为连襟关系，李茂津与陈克春为表兄弟关系。截至2021年6月30日，7名实际控制人与其一致行动人共持有51.80%的股份。根据2022年1月7日通告披露，公司前三大股东分别为李茂津（19.14%）、徐广友（6.69%）、尹九祥 （6.43%），合计占总股本32.26%。

　　友发集团2021年前三季度的营业收入493.82亿元，同比增长41.49%;营业成本479.83亿元，同比增长45.74%。公司的营业收入及营业成本较上年同期有较大增长，根据公司2021年半年报，营业收入变动的主要原因是产品市场价格上调，营业成本变动的主要原因是中国实施“碳达峰”导致带钢等原材料供应紧张，钢材价格推高。2021年前三季度公司期间费用率0.81%，与去年同期持平，其中销售费用率0.21%，相较去年同期减少0.04 pcts;管理费用率0.45%，相较去年同期增加0.05 pcts，主要系职工薪酬增加以及计提股份支付费用所致;研发费用率0.01%，与去年同期持平;财务费用率0.15%，与去年同期持平;公司2021年前三季度归母净利润5.76亿元，同比减少47.77%。

　　2021年前三季度公司收现比保持不变而付现比小幅上升，收现比1.12，与去年同期持平;付现比1.16，相较去年同期增加0.01。2021年三季度末公司经营活动产生的现金流量净额为-20.84亿元，同比减少362.10%，主要系原材料价格上涨及库存增加导致存货金额增加和产品销售价格上涨及开发新市场导致应收账款增加所致。成长性方面，公司2021年前三季度收入同比增长41.49%，增速相较上年末增加33.29pcts，净利润同比减少49.95%，增速相较上年末减少81.09pcts，毛利润同比减少29.22%，增速相较上年末减少60.57pcts。