友发转债 - 113058，正股：友发集团 - 601686，行业：钢铁-普钢-钢铁管材。 转股价值：91.37，溢价率：9.44%，规模：20.00亿，债券评级：AA，按照现股价预估上市价格在110+元，我会申购。

　　转债基本情况行情

　　友发转债发行规模20亿元，债项与主体评级为AA/AA级;转股价9.39元，截至2022年3月25日转股价值91.27元;各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。按2022年3月25日6年期AA级中债企业到期收益率4.33%的贴现率计算，债底为92.75元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.80%，对流通股本的摊薄压力为37.84%，对现有股本摊薄压力较大。

　　正股基本面信息

　　友发集团是国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，2006 年至 2020 年连续 15年产销量排名全国第一;2006 年至 2020 年，公司连续 15 年位列中国企业 500 强、中国制造业企业 500 强。公司主营产品包括焊接圆管、镀锌圆管、方矩焊管、方矩镀锌管、钢塑复合管、螺旋焊管和不锈钢管等，广泛使用于供水、排水、供气、供热、消防工程、钢结构、建筑工程、装备制造等领域。

　　公司主要生产销售焊接钢管。目前行业内对焊接钢管一般采用生产工艺进行分类，主要划分为高频直缝焊管、螺旋埋弧焊管和直缝双面埋弧焊管三种。高频直缝焊管是我国生产最早、应用范围最广、产量最大的焊接钢管品种，广泛应用于供水、排水、供气、供热、消防工程、钢结构、建筑工程、装备制造等领域。螺旋埋弧焊管是将热轧带钢按螺旋形弯曲成形，用埋弧自动焊进行内缝和外缝焊接制成的钢管，广泛应用于石油天然气输送、中大口径低压输水、热力输送等方面。直缝双面埋弧焊管是我国较晚发展起来的制管技术，投资相对较大，使用的原材料为成本较高的单张宽厚板，生产工艺较复杂、生产效率较低、产品成本较高，产品主要应用于石油天然气输送主干线上。

　　2021年公司业绩出现了回落，主要受到三方面因素。第一，是公司主要原材料带钢价格在2021年大幅上涨，公司产品下游需求有所抑制，同时公司产品毛利率相比2020年下降较多;第二，是2020年受新冠疫情波及，焊接钢管行业供需失衡，公司产品毛利率大幅增加，2020年业绩大幅增长，导致与2021年比较的2020年业绩基数较大;第三，是公司新建子公司江苏友发钢管和唐山友发新型建材部分产线在2021年陆续投产，由于尚未达产，且正在开拓市场，成本费用相对较高。预计2022年在稳增长的宏观背景下，公司的下游需求将会保持稳定，且有一定概率好于2021年。因此，以上三个短期波及公司业绩的因素在2022年会有所好转。公司股价存在向上的支撑力量。

　　综合来看，友发集团是国内无缝钢管龙头企业，由于2021年受到部分临时性因素干扰，公司股价出现了明显的回落，目前二级市场估值处于历史底部区域，考虑2022年稳增长的宏观环境，对于公司经营存在较好的支撑作用。同时2月份公司开始在二级市场主动回购股份，显示在目前股价水平，公司以产业资本视角也认为存在投资价值。建议一级打新积极参与。二级可以作为底仓类资产进行配置。

　　中签率行情

　　截至2022年3月25日，公司前三大股东李茂津、徐广友、尹九祥分别持有占总股本19.14%、6.69%、6.43%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预计，首日配售规模预计在69%左右。剩余网上申购新债规模为6.20亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0050%-0.0054%左右。

　　申购价值行情

　　公司所处行业为特钢（申万三级），从估值角度来看，截至2022年3月25日收盘，公司PE（TTM）为20.00倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值123.32亿元，处于同业较低水平。截至2022年3月25日，公司今年以来正股下跌11.23%，同期行业指数下跌14.38%，万得全A下跌14.38%，上市以来年化波动率为31.88%，股票弹性一般。公司无股权质押风险。其他风险点：1.宏观经济波动的风险;2.原材料价格波动风险;3.市场竞争风险;4.公司经营业绩波动风险;5.安全生产风险。

　　友发转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为114元左右，建议积极参与新债申购。