兴源环境:业绩高增符合预期,污泥处置&水治理PPP双轮驱动,维持“买入”

　　兴源环境 300266

　　研究机构：申万宏源 分析师：向志辉 撰写日期：2015-04-28

　　事 件:4 月25 日,公司发布《2014 年年度报告》及《2015 年第一季度报告》。

　　公司14 年实现EPS0.38 元/股,同比增长190%,基本符合申万预期。根据公告, 公司14 年全年实现营业收入7.5 亿元,同比增长133%,实现归母净利润6300 万元。公司14年先后并购浙江疏浚和水美环保,完成在水生态圈的布局,相关业务并表导致业绩大幅增l 公司15Q1 实现EPS 0.07 元/股,YoY +48.3%,基本符合申万预期。根据公告,公司15 年一季度实现营业收入1.3 亿元,同比增长54.8%,实现归母净利润1137 万元,同比增长48.3%。未来,公司将借助PPP 推广契机大力开拓水治理项目,有望推动业务超常规发展。

　　PPP 订单有望爆发,将为业绩带来高弹性。PPP 系舒缓地方政府债务和拉动投资的重要举措,经济增速下台阶背景下推广力度有望进一步加大,预计未来顶层设计有望继续完善将支撑PPP 模式健康发展。公司前期已公告湖州管网建设及贵州水治理项目,累计合同金额5 亿元,表明PPP 业务开始放量并实现异地突破,将来放量有望带动业绩高弹性。

　　压滤新产品有望放量,全面进军污泥处置蓝海。目前,污泥处理主要方式包括热力干化、离心脱水、压滤脱水等。公司新品污泥处置压滤机技术优势明显,工程运营成本预计明显低于离心脱水等传统模式,目前已经在碧水源某再生水厂获得成熟应用,并与北京、上海等地污水处理企业洽谈合作,仅两地设备投资需求就约8 亿元。未来,公司将凭借装备制造领先优势积极开拓工程运维,市场空间有望大幅拓宽。

　　投资估值与评级:不考虑外延扩张,维持公司15-17EPS0.96、1.85 和2.42 元。公司前瞻环保产业政策机遇,借助上市资本平台,以核心环保装备制造实力为基础,先后切入流域生态治理、污水处理两大环保业务板块,未来还有望向农村水处理、污泥处置、固废处理、土壤修复等领域延伸,推动向环境治理综合服务商转型,战略思路清晰,业绩增长和市值成长具备高弹性。湖州&贵州PPP 项目表明公司水治理订单已实现重要突破未来有望爆发。我们看好“水十条“、海绵城市&地下管廊建设、PPP 推行带来行业扩容与估值提升,及公司战略眼光和执行力,维持“买入”。