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　　深圳华强:分销并购落地,产业整合开启

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：林浩然,訾猛 日期：2015-06-09

　　投资要点:

　　投资建议:拟通过持续并购成为元器件分销龙头,万亿市场空间大有可为,上调目标价至120元、维持“增持”评级。公司致力于深度整合产业链,后续有望通过持续并购及对接电商资源等完善行业布局。依靠深圳电子信息产业集群及公司对行业较深理解,我们判断未来成为电子元器件领域分销龙头概率较大。考虑地产业务确认下降,下调2015-2017年EPS 预测至0.46(-0.11)、0.55(-0.05)、0.63(-0.04)。看好公司后续战略落地能力,参考行业可比公司给予一定估值溢价。

　　直击万亿规模市场,分销产业链整合空间巨大。电子元器件行业规模达3万亿且供应链呈“哑铃”状格局,上游批量生产而下游个性化需求广泛,厄须出现类似怡亚通式巨人整合者。我们假设公司3-5年通过横向并购及纵向整合市场份额达10%以上(从国际经验来看,成熟分销龙头占比在30%以上),按目前40%分销占比以及3.5%分销净利率(湘海电子已达5%以上)测算,公司未来元器件分销业务销售规模有望超1000亿、盈利空间近50亿。

　　整合战略:横向并购完善产业布局,纵向延伸推进渠道拓展。公司已初步明确以持续并购改善产业布局,本次收购完成后大股东持股比例仍超过70%,后续仍有较大运作空间;此外,公司本身拥有华强电子网、华强电子世界等互联网基础流量资源(二者均为国内最大),湘海电子此前大多为线下限售、主要业务线为手机,与互联网资源对接有利于拓展下游成品生产商。依托深圳产业集群优势及公司深刻行业理解,我们看好公司后续战略落地能力。

　　催化剂:并购方案获通过;新并购项目出台l 风险提示:并购方案未获通过;电商冲击加剧。