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上海新阳 （300236 股吧,行情,资讯,主力买卖）:收购考普乐进军高端涂料领域，产业链横向扩张 上海新阳 300236 研究机构：华创证券 分析师：曹令 撰写日期：2013-05-06 事项 公司公告，拟采用向特定对象发行股份的方式，共发行2820万股，发行价格13.82元，全部股权作价3.89亿元，收购江苏考普乐100％股权。 主要观点 1.横向扩张，进入高端涂料市场。 考普乐是一家专业从事环保型、功能性防腐涂料研发、生产及相关服务业务，并为客户提供专业的整体涂装业务解决方案的高新技术企业。其主营业务为PVDF氟碳涂料等环保型功能性涂料的研发、生产、销售和涂装技术服务业务，主要产品包括PVDF氟碳涂料和重防腐涂料两类环保型功能性涂料。其中PVDF涂料产能4000吨，重防腐涂料产能1000吨。 上海新阳借助考普乐这一优质平台进入工程防腐涂料领域，扩大和提升公司市场影响力，更为重要的是进入了高端工程涂料这一市场空间和容量远大于半导体化学品的新领域，为公司持续快速发展奠定了良好的市场基础。 2.高端涂料市场空间广阔，盈利能力较强。 PVDF氟碳涂料具有超耐候性、户外使用可达20年以上，被广泛用于品质要求高、维护成本大的大型高档建筑。考普乐产品应用的工程项目主要有虹桥高铁、浦东机场大飞机制造中心、绿地顾村公园、上海嘉定中学等项目。此外，全球PVDF氟碳涂料约有1/3应用与电子领域，但国内这一市场完全被外资市场占据，上海新阳下游均为电子设备生产商，收购考普乐后，可协助其在下游客户进行应用和推广，以期打开国内市场。 重防腐涂料是指相对常规防腐涂料而言，能在相对苛刻腐蚀环境里应用，并具有能达到比常规防腐涂料更长保护期的一类防腐涂料。 氟碳涂料和重防腐涂料技术壁垒较高，目前船舶市场和集中箱市场80％以上被外资企业所占据，进口替代空间广阔。 2002年至2010年国内建筑涂料的市场需求量由64.09万吨增加到350.03万吨，复合增速达17.83％；2007年至2011年国内PVDF氟碳涂料市场需求量由1.5万吨增长到3.3万吨，复合增速达到21.7％，高于同期国内涂料产量增速。随着我国基础设施建设规模的增加，预计高端涂料的需求量仍将保持较高增速。 3.半导体行业回暖，引线脚表面处理化学品销量提升。 一季报显示，公司营业收入同比增长13.38％，收入增长主要来源于引线脚表面处理化学品销量的增长，侧面反映下游半导体行业景气度有所恢复。公司是引线脚表面处理电子化学品行业首先实现进口替代的企业，目前市占率10％左右。我们认为两个原因将会提高公司的市占率:一是引线脚表面电子化学品已经进入日月光这种国际半导体封测企业，其示范效应将加速公司产品在其它外资半导体企业的认证和使用过程，提供新的增量市场；二是随着半导体封测行业加速向国内转移，公司的主要客户近年来纷纷启动扩产计划，公司在内资市场的销量将会随着下游产能扩张而同步增长。 4.电镀液和清洗化学品市场拓展有序推进，即将贡献利润。 公司晶圆化学品主要包括电镀液和清洗液，盈利能力更强，且市场空间大于引线脚表面处理电子化学品，全球市场基本被国际跨国公司垄断。公司目前已通过苏州晶方的产品认证，中芯国际、长电科技 （600584 股吧,行情,资讯,主力买卖）和海力士等大型半导体企业，公司也有部分产品已通过认证或正在认证过程中，电镀液产品在中芯国际集成电路制造(上海)有限公司采购份额有所增加，预计全年电镀液销量将达到100吨左右。2013年，公司晶圆化学品将顺利实现进口替代，而大企业的认证和产品使用往往具有连带效应，如果顺利成为中芯国际等企业的合格供应商，公司晶圆化学品在外资半导体企业的进口替代有望加速。半导体行业也是集中度非常高的行业，单家企业对电子化学品的需求量都比较可观，也就意味着，公司每成为一家新客户的合格供应商，对公司业绩都将产生重要影响。 5.盈利预测 以重组后总股本1.13亿股计算，我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.63、0.77、0.92元，对应PE分别为23X、19X、16X，维持推荐评级。 风险提示: 1、新产品拓展不达预期:认证能否通过；以及认证完成后，下游客户能否接受新供应商的风险。 2、公司产品销量与下游半导体周期波动紧密相关，如果明年下游半导体行业仍然持续低迷，公司业绩也将受到影响。
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