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中航投资:股权置换释放大额浮盈,预计显著增厚今明年业绩 中航投资 600705 综合类 研究机构：广发证券 分析师：李聪,张黎,曹恒乾,潘峰 撰写日期：2013-09-18 股权置换释放大额浮盈,预计显著增厚今明年业绩 公司公告,拟将持有14.09%的西飞集团股权置换成7.77%中航飞机 （000768 股吧,行情,资讯,主力买卖）股权。目前已通过董事会决议,未来尚需股东大会和国资委通过。简单而言,本次股权置换相当于西飞集团使用其持有的中航飞机股权资产向股东方中航投资进行自身的股份回购。 通过本次股权置换之后,中航投资 （600705 股吧,行情,资讯,主力买卖）将持有中航飞机7.77%股权的市值相当于20.78亿元,而此前持有西飞集团14.09%股权的账面价值仅为3.37亿元,浮盈高达17.41亿元。 如果2013年内能够完成本次的股权置换,预计将会因为长期股权投资的账面价值重估,一次性释放约4亿元净利润,同时假设公司持有7.77%的中航飞机股权在2014-15年进行均匀减持,预计将会为中航投资2013-15年分别增厚净利润4.06、4.50、4.50亿元,相当于中航投资2012年归属母公司净利润7.22亿元的比例高达56%、62%、62%,业绩增厚显著。 验证集团"产融结合、融为核心"战略对公司的巨大支持 此次股权置换,直接的影响在于,中航投资原本持有的缺乏流动性的股权投资,被置换为业绩与基本面优异的上市公司流通股权,并进而带来业绩的高增长。 间接影响在于,通过中航投资与航空工业主业的全方位立体互动,来实现航空工业与中航投资的协调发展。通过多元金融发展和资本安排,金融助力集团实体产业壮大,实现价值孵化;然后,实体产业成长之后,反哺金融平台。 投资建议:维持"买入"评级 除了上述的股权置换显著增厚业绩对公司利好之外,近期市场预期上海自贸区将对租赁行业进行税收优惠,也将直接利好于公司旗下的中航租赁。 中航租赁依托自贸区税收优惠政策以及与进出口银行战略合作,将有望在税收、资金成本、项目来源等多个租赁业务核心环节上具有核心竞争优势。我们继续维持对中航投资的"买入"评级。 公司投资亮点包括: 1)基本面方面,公司主营业务内生增长稳健,外延扩张仍值得期待(对子公司持股比例提升等); 2)估值方面,我们上调公司2013-14年备考EPS预测为0.99、1.03元(2014年已考虑股本增加22%影响),2013-14年PE仅为18、18倍; 3)可比公司方面,与中航投资盈利模式较为接近的对标公司是GEcapita。2012年GEcapita占GE集团盈利的比例高达54%,而2012年中航投资占中航集团盈利的比例仅为20%,未来存在较大的提升潜力; 4)催化剂方面,股权置换、自贸区税收优惠政策、高管增持等。 风险提示:本次股权置换事项尚需股东大会、国资委批准。(广发证券 潘峰,曹恒乾,张黎,李聪)
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