东风汽车:变废为宝,郑州日产跑步前进

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2014-12-08

　　公司发布公告:拟以1.1亿元(含税)将常州分公司CV03微车项目车型的相关资产(包括模具、夹具、兼具、工装等固定资产、技术文件及专利)出售给东风小康(东风汽车公司与重庆小康工业的合资公司);拟将常州分公司的房屋建筑物及土地使用权以3.3亿元转让给控股子公司郑州日产(公司持股51%),设备按2,487万元/年租赁给郑州日产。

　　支撑评级的要点

　　本次资产转让对短期业绩影响有限。公司转让常州分公司房屋建筑物及土地所有权给郑州日产增值仅94万元,转让CV03相关资产增值约2,900万元。根据公司2014年中报披露,上半年常州东风亏损3,506万元,我们预计全年亏损7,000万元左右,即使有CV03资产增值,但常州东风仍将亏损4,000万元以上,较去年同期仅减少2,500万元。考虑到此次资产转让影响甚微,我们不调整对公司的盈利预测。

　　常州基地重组意义深远,郑州日产拉开发展大幕。常州基地是公司微车生产基地,2013年仅销售5,000多辆,亏损超过6,000万元。郑州日产是东风集团大自主战略执行者,将承载东风风度品牌发展重任,扩大双品牌战略、大力发展自主品牌,最终实现三大品类年销量各达到10万辆左右。郑州日产现有郑州工厂产能规模10万辆/年左右(未来将提升到18万辆/年),与公司规划达到30-35万辆年产销目标不匹配,常州基地转让给郑州日产后,将迅速解决其产能严重不足的问题,并解决公司负担。郑州日产计划在未来三年面向市场推出5款新车型,其中东风风度品牌将推出跨界SUV、MPV及CDV三款新车型,而日产品牌则推出全新皮卡和全新SUV车型。上述多款SUV均有望在郑州日产常州基地投产,预计2016年郑州日产实现净利润13亿元以上(我们预计2014年净利润不超过2亿元)。

　　舍弃微客项目,可见公司经营思路转变。东风汽车上马微客项目更多是从政治上考量,计划在东风小康之外再建立一个微客项目,提升集团整体销量规模。在错过行业发展机遇后,再上马微客项目就很难打出品牌,销量也一直上不去。从东风汽车舍弃微客项目来看,公司经营思路从以前重“量”转变为重“质”,经营思路转变将会全方位促进公司其他业务盈利能力提升。

　　评级面临的主要风险

　　1)轻卡行业竞争加剧;2)与时空合作的新能源汽车销量低于预期;3)下一轮国家新能源汽车补贴大幅下降;4)郑州日产新车销量低于预期。

　　估值

　　公司与浙江时空汽车合作推出东风御风纯电动客车,有望在新能源汽车生产领域大显身手;公司下属郑州日产正在积极扩充产能和推出多款新车型,郑州日产将进入大发展期;本部轻卡业务也在改善,有望两年内扭亏为盈。我们预计东风汽车2014-16年每股收益分别为0.13元、0.46元和0.72元。我们采取分部估值,以2016年业绩为基础,给予公司新能源汽车业务20倍动态市盈率,传统汽车及柴油发动机业务10倍动态市盈率,公司合理目标价为8.80元,维持买入评级。