长城汽车:H9销量表现将带动公司估值进一步回升

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：白宇 日期：2014-12-08

　　事件:长城汽车公布了11月份销量数据,当月产品整体销售增长7%。哈弗SUV产品当月销量同比增长99%,长城轿车产品(含M4)当月销量同比下滑61%,皮卡产品当月销量同比下滑24%。

　　小型SUV行业的高景气度保障了新车型H1的销量。本月新车型H1上市当月取得了6196台的销售佳绩,结合本月江淮、海马等企业小型SUV的旺销,小型SUV行业的高景气度基本可以确认。未来H1和H2、H1和M4将形成长城在小型SUV子行业的高低端、精品产品和性价比产品的多重搭配,极大地丰富了客户的覆盖度。长城对比竞争对手聚焦战略的优势进一步得到了显现:在高增长的市场,长城总能够比竞争对手有更强有力和更丰富的产品供给。预计未来H1月销将继续上升到万台以上,M4虽然受H1影响月销可能会有所下滑,但仍将能维持在5000台以上,两车型将在低端小型SUV市场上为长城抢足市场份额。

　　H9销量表现将带动公司估值进一步回升。今年以来,由于H8上市的不成功给长城的估值带来了极大的杀伤,而本月H9上市首月2327台销量我们认为将会重拾投资者对长城汽车冲击高端战略的信心,从而带来其估值的回升。H9所处的非承载式越野SUV领域虽然市场空间不大,但是竞争同样十分稀缺,尤其是20-30万区间基本上没有竞品车型。凭借强劲的产品力,H9或许会向H6一样打开这个细分车型在这个价位区间的市场需求。我们认为5000台月销应是H9的保守预期,未来其销量将有较大可能超越这个数量,从而带来长城更大的估值提升空间。

　　节能补贴促进C30销量回升明显,减轻公司轿车业务下滑对业绩的影响。目前市场对长城轿车业务的低迷应该有了充分的预期,但是进入四季度以来,节能补贴政策的出台使得C30的销量有了较强的恢复。虽然很难扭转公司轿车业务的颓势,但C30销量的回升将减轻公司轿车业务下滑对业绩的影响。

　　维持“买入”评级。我们预计公司2014-1015年营业收入分别为:623、810、1151亿元,同比增长10%、33%、42%,净利润同比增长:15%、48%、42%,对应EPS:3.1、4.4、5.3元。我们给予公司11倍2015年动态PE估值,对应目标价50元。

　　风险提示:1)行业需求端大幅度下滑;2)H1等车型盈利能力不达预期。